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电商快速增长 期间费用控制有力

www.eastmoney.com 2018年04月22日 00:00 东方证券 施红梅,赵越峰

汇洁股份(002763)

2017 年公司营业收入和净利润分别同比增长4.27%和21.27%,扣非后净利润同比增长24.68%,期间费用率的有效控制是17 年公司盈利增速远高于收入增长的主要原因。17 年公司拟每10 股派息3 元。18 年一季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.38%和5.41%,费用增加导致盈利增速环比上年有所下滑。公司预计18 年1-6 月净利润变动幅度在1%-30%之间。

分渠道来看,17 年公司直营、经销和电商渠道分别同比增长-8.91%、12.45%和30.84%,收入占比分别为49.22%、18.23%和31.13%。分品牌来看,曼妮芬、伊维斯、兰卓丽和COYEEE 收入占比分别为63.16%、14.51%、10.51%和7.55%。终端数量方面,17 年公司直营渠道调整已基本完成,直营店净关店147 家至1284 家,经销店净增81 家至1304 家。

17 年全年公司综合毛利率同比小幅下滑0.44pct,期间费用率同比大幅下降3.83pct,其中销售费用率大幅下降5.00pct,主要是由于直营终端数量的减少,管理费用率则同比上升1.37pct。17 年公司整体经营质量表现稳健,经营活动净现金流同比上升126.75%,主要是销售回款增加及采购存货支付减少;年末公司存货较年初减少16.81%,应收账款较年初增长2.90%。

公司质地相稳健,在内衣行业具备较高竞争力,但线下渠道的增长更多与商场主渠道的零售形势相关(单纯的渠道数量扩张也已完成),而近年收入的整张主要来自于线上业务的快速增长。未来的看点之一在于在男士内衣、新品牌等领域的可能突破。

财务预测与投资建议

根据年报和一季报,考虑到内衣行业整体增速放缓,公司渠道调整后的效果尚未显现,我们下调公司直营和加盟收入增速,预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.66 元、0.73 元和0.82 元(原预测18-19 年每股收益分别0.75元和0.85 元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2018 年22 倍PE 估值,对应目标价14.52 元,下调公司评级至“增持”。

风险提示:市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险

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汇洁股份基本面数据
  • 总股本 4.12亿股
  • 流通股 1.83亿股
  • 每股收益 0.46元
  • 每股未分配利润 1.67元
  • 每股净资产 4.45元
  • 净资产收益率 10.20%
  • 净利润 19120.57万
  • 净利润增长率 6.38%
汇洁股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内000000
汇洁股份盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.40 0.56 0.66 0.73
净利润(亿元) 1.66 2.32 2.71 2.99
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
振静股份 9.99% 0 0 0 0 0 0
棒杰股份 6.67% 0 0 0 0 0 0
健盛集团 4.39% 15 10 5 0 0 0
龙头股份 1.89% 0 0 0 0 0 0
孚日股份 1.29% 0 0 0 0 0 0
航民股份 0.93% 5 4 1 0 0 0
延江股份 0.86% 0 0 0 0 0 0
鲁泰B 0.78% 0 0 0 0 0 0
比音勒芬 0.73% 18 15 3 0 0 0
森马服饰 0.66% 24 18 6 0 0 0
太平鸟 0.64% 14 4 10 0 0 0
*ST中绒 0.62% 0 0 0 0 0 0
罗莱生活 0.55% 14 9 3 2 0 0
联发股份 0.53% 1 0 1 0 0 0
华纺股份 0.31% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细801239.65806.841170.00
长城汽车详细6010.867.517.87
宁德时代详细5599.4555.2869.69
隆基股份详细5335.3321.6824.11
尚品宅配详细4793.0071.7478.00
通威股份详细4517.2012.4812.16
当升科技详细4535.2022.3622.77
迈瑞医疗详细42183.26131.60172.13
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2095.70
五粮液详细41166.0891.35130.13
三一重工详细3917.0310.8914.87
完美世界详细3934.3623.6427.35
恒瑞医药详细3882.3644.6985.97
爱尔眼科详细3841.4429.2437.98

数据来源:东方财富Choice数据