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2017年年报及2018年一季报点评:收入稳健增长,汇率升值及棉价上涨拖累净利

www.eastmoney.com 2018年04月24日 00:00 光大证券 李婕,孙未未

联发股份(002394)

17 年收入个位数增长,利润端呈现下滑

公司 2017 年实现营业收入 40.04 亿元、同比增 7.09%;归母净利润 3.60亿元、同比降 8.56%;扣非归母净利润 2.33 亿元、同比降 25.24%; EPS1.11元,拟 10 派 5 元(含税)。

18Q1 实现收入 10.07 亿元、同比增 13.28%;归母净利润 4483 万元、同比降 25.20%;扣非归母净利润 3173 万元、同比降 14.93%。

分季度看,17Q1-18Q1 收入分别同比增 1.72%、 8.77%、 15.49%、 2.96%、13.28%,净利分别 2.87%、 -9.28%、 -11.12%、 -10.93%、 -25.20%。收入端在 17Q2 以来略有回暖、 18Q1 增速提升受益于棉纱贸易业务收入增长较快;净利润则在 17Q2 开始呈现同比下滑,主要受到毛利率降同时财务费用率升影响, 18Q1 毛利率降幅超过费用率致净利润继续下滑。

从费用率角度,公司 17 年销售费用率和管理费用率分别为 3.85%( -0.46PCT)、 3.82%( -0.79PCT),控费良好、效率提升;但财务费用率同比上升 1.33PCT 至 2.31%,主要为人民币汇率升值致汇兑损失 2282 万元( 16 年同期为收益 4062 万元),财务费用总额同比增 153.56%至 9241 万元。18Q1 销售、管理、财务费用率分别同比-0.55/-1.25/-0.42PCT。

主要产品色织布略有下滑,出口订单地区分布更加分散

( 1)分行业来看,纺织服装(收入占比 79%)、热电、其他收入分别同比增长 0.97%、 35.69%、 40.35%。

( 2)分产品来看, 色织布、印染布、印花布、衬衣、棉纱收入分别同比增-1.63%、 8.47%、 596.84%、 -27.59%、 35.40%。按量价拆分,销售量分别同比-4.80%、 +5.88%、 +6506.95%、 -18.17%、 +1.62%,推算销售单价分别+3.33%、 +2.45%、 -89.45%、 -11.51%、 +33.24%。 其中,主要产品色织布量跌价升,印染布、棉纱量价齐升,衬衫则量价均有下降(主要为 17 年衬衫转口贸易减少较大) ,印花布产能扩大促销售量快速增加。

( 3)分地区来看,内销收入同比增 17.74%,占比自 16 年的 36.88%提升至 17 年的 40.54%;出口收入同比增 0.87%,订单分布更加分散,其中主要销售国家美国、欧洲分别占总收入比例为 16.95%、 12.14%,分别同比降23.70%、 13.91%,日本(总收入占比 0.96%)同比增 15.34%,其他国家合计收入同比增 34.90%、总收入占比自 16 年的 23.35%提升至 29.41%。

毛利率下降,系汇率升值和棉价等成本上涨共同导致

17 年毛利率同比下降 2.63PCT 至 19.27%,主要为汇率升值和原材料成

本同比提升所致,另外低毛利率业务(印染布、棉纱销售等)占比提升也对总体毛利率有拉低影响。分拆品类来看,主要产品色织布、印染布毛利率分别为23.54%( -3.72PCT) 、 21.85%( +1.48PCT)。

17Q1~18Q1 单季度毛利率分别为 17.66%(同比-1.43PCT)、 18.66%( -2.32PCT)、 19.15%( -4.92PCT)、 21.39%( -2.00PCT)、 14.29%( -3.37PCT),单季度毛利率环比分别-5.73、 +1、 +0.49、 +2.24、 -7.10PCT。

17 年以来毛利率持续同比下滑,主要为汇率升值和原材料成本(棉价、煤炭价格等)上涨拉低导致。 1) 汇率方面, 公司出口收入占比 60%左右,17 年以来汇率呈现升值,其影响一方面体现在公司人民币计价接单价格受到影响(从而侵蚀毛利率)、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损失。 17Q1~Q4 汇率分别升值 0.54%、 1.81%、 2.03%、 1.55%, 18 年初至今继续升值 3.74%,对毛利率构成不利影响。 2) 成本端,棉花在公司主要产品成本中占比接近 60%,国内棉花现货 328 价格在 16 年末攀升至高位、17 年以来高位企稳, 均价来看同比 16 年有所提升。 17 年全年棉花 328 均价为 15926 元/吨,较 16 年全年的 13728 元/吨提升 16%,成本端带来一定压力。另外,公司主要能源煤炭价格在 17 年以来也呈现同比上升态势。

虽然公司针对成本上涨和汇率升值在产品价格上略有提升、进行传导( 17 年色织布销售单价提升 3.33%),但价格端提升幅度小于棉价上涨幅度和汇率升值幅度,造成毛利率端仍有受损。

上半年业绩压力仍存,长期关注龙头优势凸显及新增产能

公司预计 18 年上半年归母净利润降 0~30%。 我们认为: 1)销售端公司色织布产能相对满产、未来预计稳健增长(增长主要来自产品结构变化,如现货面料模式推广等);另外公司印染布、印花布、衬衣产能仍有释放空间,贡献未来增长,且公司计划在新疆建设家纺坯布项目、 埃塞俄比亚建设多个产能项目,产能释放后进一步扩大发展空间。 2) 子公司层面,联发领才已从 16 年净利润-1264 万减亏至 17 年的-755 万,天翔家纺随着家纺(印花布)产能投放也逐步实现扭亏( 18 年至今已盈利) ,服装自有品牌业务仍处于直营转加盟模式切换后的培育期。 3) 短期来看业绩承压,汇率升值、原材料棉花以及煤炭价格上升对 17 年至 18H1 利润带来不利影响,后续仍需观察汇率及棉花价格走向。

公司经营稳健,行业地位突出,长期来看在竞争中龙头优势和规模效应有 望 释 放 , 且 控 费 能 力 较 强 、 经 营 相 对 扎 实 。 14~17 年 股 息 率 为3.64%/5.45%/5.45%/4.55%,估值低、回报稳健。 短期业绩端有一定压力,略下调 18~19 年 EPS、新增 2020 年 EPS 为 1.13/1.20/1.26 元,对应 18 年PE10 倍,维持“增持” 评级。

风险提示: 海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险。

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联发股份基本面数据
  • 总股本 3.37亿股
  • 流通股 3.24亿股
  • 每股收益 0.22元
  • 每股未分配利润 5.08元
  • 每股净资产 9.44元
  • 净资产收益率 2.27%
  • 净利润 7328.12万
  • 净利润增长率 63.47%
联发股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内010001
一年内020002
联发股份盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.16 1.19 1.23 1.34
净利润(亿元) 3.90 4.00 4.14 4.51
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
嘉麟杰 10.00% 0 0 0 0 0 0
比音勒芬 4.55% 17 14 3 0 0 0
星期六 3.13% 0 0 0 0 0 0
牧高笛 2.60% 0 0 0 0 0 0
水星家纺 2.33% 13 5 8 0 0 0
搜于特 2.18% 1 0 0 1 0 0
美尔雅 2.17% 0 0 0 0 0 0
浙江富润 2.12% 0 0 0 0 0 0
探路者 2.01% 4 2 2 0 0 0
延江股份 1.95% 0 0 0 0 0 0
安正时尚 1.71% 7 5 2 0 0 0
新澳股份 1.64% 3 1 2 0 0 0
商赢环球 1.54% 0 0 0 0 0 0
孚日股份 1.23% 0 0 0 0 0 0
鲁泰B 1.15% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细961239.65767.601054.60
长城汽车详细6510.867.088.17
宁德时代详细5299.4555.2873.22
伊利股份详细5036.0026.2228.70
通威股份详细5017.2012.4812.98
深南电路详细49125.0775.70118.84
杰瑞股份详细4733.5017.6326.14
中顺洁柔详细4713.267.9314.86
尚品宅配详细4695.7071.7484.99
海天味业详细44100.1175.19103.19
完美世界详细4434.8023.6427.82
比亚迪详细4356.7846.5051.07
先导智能详细4335.0327.9833.21
中公教育详细4314.040.6914.72
三一重工详细4217.0310.8913.26

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