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马太效应下GMV高增长继续强势,期待18年品牌调性提升

www.eastmoney.com 2018年04月27日 00:00 天风证券 吕明,郭彬 查看PDF原文

K图 002127_1

南极电商(002127)

一季度实现营收5.04亿(+619.94%),净利润8926万元(+245%)。

根据之前一季报预告中披露,其中2800-2950万元为时间互联贡献,剔除时间互联部分,盈利区间为5976-6126万元,同比增速+127%-135%。18Q1公司旗下各品牌可统计GMV达33.69亿(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道),同比增加77.02%。

GMV保持77%高增长,阿里平台保持强势,拼多多增速亮眼。

GMV:Q1总量33.69亿(+77%),分品牌来看,南极人、卡帝乐分别实现的GMV28.84亿(+70%)、4.04亿(+124%);分平台看,在阿里实现24.08亿(+87%)、京东6.10亿(+17%)、拼多多2.65亿(+510%),唯品会0.72亿(+70%)。主阵地阿里平台依然保持强势增长,拼多多平台上量迅速。

服务费率:一季报未披露具体分类目收入,我们根据一季报预告中“预计2018年第一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增幅60%-70%”估算,整体服务费率较去年同期应保持稳定,打消市场担忧。

应收账款:期末余额9.01亿元,相较期初增加77.47%,主要系报告期内保理贷款业务净增3.57亿元,剔除保理业务后,较期初仅新增0.36亿元,经营性应收账款规模控制稳定。18年初以来,应收规模较17年水平整体上升,主要系并表时间互联应收所致,截至17年底公司主业应收账款余额3.37亿,占当年综合服务费收入为54.27%,相比16年下降22.10%,剔除并表效应,应收账款指标其实有所改善。

业绩指引:公司预计18QH1归母净利润2.75-3.08亿元(+97%-120%),剔除时间互联并表影响,主业净利润2.22-2.5亿元(+59%-79%),符合预期。我们维持预计2018年公司GMV规模将达到202亿,2019年GMV规模将达到298亿元,同比分别为63%/47%。

展望18年:公司会继续提高品牌调性、继续深化对供应商赋能。

1)马太效应凸显,高规模GMV仍然保持较高增速印证公司商业模式壁垒。

2)精细化管理提升+新品类+新品牌,18年高增长动力足。我们判断公司有望继续提升赋能效率,解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。预计公司将继续为供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商未来也可能与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类。3)预计18年也将通过广告投入以及提高产品质量提升产品调性,应对未来的行业竞争。

投资建议:预计2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿,对应EPS为0.53/0.76/1.09元,给予公司2018年35倍估值,维持目标价18.6元。

风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。

南极电商重要数据一览
南极电商基本面数据
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  • 总股本 24.55亿股
  • 流通股 9.68亿股
  • 每股收益 0.04元
  • 每股未分配利润 0.68元
  • 每股净资产 1.23元
  • 净资产收益率 2.91%
  • 净利润 8926.11万
  • 净利润增长率 245.72%
南极电商投资评级
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一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内410005
三个月内14700021
半年内20700027
一年内331100044
南极电商盈利预测
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2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.22 0.39 0.49 0.65
净利润(亿元) 5.35 9.57 11.96 15.88
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
同达创业 5.07% 0 0 0 0 0 0
三木集团 4.70% 0 0 0 0 0 0
东方市场 0.91% 0 0 0 0 0 0
天宸股份 0.25% 0 0 0 0 0 0
华测检测 0.20% 7 1 6 0 0 0
数源科技 0.10% 0 0 0 0 0 0
*ST金宇 0.00% 0 0 0 0 0 0
中钢天源 0.00% 0 0 0 0 0 0
华金资本 0.00% 0 0 0 0 0 0
宁波联合 -0.26% 0 0 0 0 0 0
中广核技 -0.28% 3 2 1 0 0 0
鲁信创投 -0.34% 1 0 1 0 0 0
东方集团 -0.46% 0 0 0 0 0 0
悦达投资 -0.52% 1 0 1 0 0 0
*ST创兴 -0.58% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细6837.9231.1134.12
安科生物详细6134.4520.0020.05
永辉超市详细5511.788.749.40
贵州茅台详细55901.50624.35715.40
银轮股份详细5412.998.469.40
恒瑞医药详细5285.5965.3094.09
光线传媒详细5213.729.7911.61
锦江股份详细5140.2530.3936.25
智飞生物详细4948.6016.5648.99
乐普医疗详细4842.8821.2939.11
隆基股份详细4753.7521.6835.94
宋城演艺详细4620.4417.9119.86
新纶科技详细4527.0212.9615.25
桐昆股份详细4527.8019.2518.40
爱尔眼科详细4443.7328.8633.30