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马太效应下GMV高增长继续强势,期待18年品牌调性提升

www.eastmoney.com 2018年04月27日 00:00 天风证券 吕明,郭彬 查看PDF原文

南极电商(002127)

一季度实现营收5.04亿(+619.94%),净利润8926万元(+245%)。

根据之前一季报预告中披露,其中2800-2950万元为时间互联贡献,剔除时间互联部分,盈利区间为5976-6126万元,同比增速+127%-135%。18Q1公司旗下各品牌可统计GMV达33.69亿(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道),同比增加77.02%。

GMV保持77%高增长,阿里平台保持强势,拼多多增速亮眼。

GMV:Q1总量33.69亿(+77%),分品牌来看,南极人、卡帝乐分别实现的GMV28.84亿(+70%)、4.04亿(+124%);分平台看,在阿里实现24.08亿(+87%)、京东6.10亿(+17%)、拼多多2.65亿(+510%),唯品会0.72亿(+70%)。主阵地阿里平台依然保持强势增长,拼多多平台上量迅速。

服务费率:一季报未披露具体分类目收入,我们根据一季报预告中“预计2018年第一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增幅60%-70%”估算,整体服务费率较去年同期应保持稳定,打消市场担忧。

应收账款:期末余额9.01亿元,相较期初增加77.47%,主要系报告期内保理贷款业务净增3.57亿元,剔除保理业务后,较期初仅新增0.36亿元,经营性应收账款规模控制稳定。18年初以来,应收规模较17年水平整体上升,主要系并表时间互联应收所致,截至17年底公司主业应收账款余额3.37亿,占当年综合服务费收入为54.27%,相比16年下降22.10%,剔除并表效应,应收账款指标其实有所改善。

业绩指引:公司预计18QH1归母净利润2.75-3.08亿元(+97%-120%),剔除时间互联并表影响,主业净利润2.22-2.5亿元(+59%-79%),符合预期。我们维持预计2018年公司GMV规模将达到202亿,2019年GMV规模将达到298亿元,同比分别为63%/47%。

展望18年:公司会继续提高品牌调性、继续深化对供应商赋能。

1)马太效应凸显,高规模GMV仍然保持较高增速印证公司商业模式壁垒。

2)精细化管理提升+新品类+新品牌,18年高增长动力足。我们判断公司有望继续提升赋能效率,解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。预计公司将继续为供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商未来也可能与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类。3)预计18年也将通过广告投入以及提高产品质量提升产品调性,应对未来的行业竞争。

投资建议:预计2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿,对应EPS为0.53/0.76/1.09元,给予公司2018年35倍估值,维持目标价18.6元。

风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。

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南极电商基本面数据
  • 总股本 24.55亿股
  • 流通股 14.82亿股
  • 每股收益 0.18元
  • 每股未分配利润 0.56元
  • 每股净资产 1.37元
  • 净资产收益率 14.04%
  • 净利润 44947.45万
  • 净利润增长率 85.01%
南极电商投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内540009
三个月内540009
半年内540009
一年内14800022
南极电商盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.22 0.34 0.47 0.63
净利润(亿元) 5.35 8.44 11.61 15.39
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
泰达股份 10.06% 0 0 0 0 0 0
鲁信创投 9.99% 0 0 0 0 0 0
鲁银投资 4.87% 0 0 0 0 0 0
东方盛虹 1.18% 4 1 3 0 0 0
悦达投资 0.19% 1 0 1 0 0 0
中钢天源 0.00% 0 0 0 0 0 0
华测检测 0.00% 20 9 11 0 0 0
天宸股份 -0.58% 0 0 0 0 0 0
粤桂股份 -0.77% 1 1 0 0 0 0
三木集团 -0.91% 0 0 0 0 0 0
南极电商 -0.95% 18 11 7 0 0 0
东方集团 -0.95% 0 0 0 0 0 0
宁波联合 -1.12% 0 0 0 0 0 0
金宇车城 -1.40% 0 0 0 0 0 0
中广核技 -1.49% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细6424.1813.8713.97
上汽集团详细5635.8625.7625.92
烽火通信详细4137.7225.5030.50
宁德时代详细41105.2135.6480.12
中国国旅详细4086.8849.4056.00
广联达详细3930.1522.8725.80
恒瑞医药详细3987.7555.1863.59
桐昆股份详细3720.6711.9012.58
乐普医疗详细3738.9727.3030.80
锦江股份详细3539.5521.2824.01
完美世界详细3440.6022.8825.30
保利地产详细3414.4010.6013.47
万华化学详细3457.2430.8030.87
海天味业详细3469.9657.6064.00
恩华药业详细3323.0012.5812.37

数据来源:东方财富Choice数据