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息差改善带动营收增长,资产质量企稳压力尚存

www.eastmoney.com 2018年05月03日 00:00 中银国际证券 励雅敏,袁喆奇

民生银行(600016)  

民生银行15年年初开始推动“凤凰计划”,坚定战略转型步伐,18年战略重回小微,成效有待观察。短期来看,在18年强监管延续背景下,公司资负结构调整仍有一定压力,1季度公司营收在息差的企稳走阔下由负转正,实现较快增长。资产质量方面,存量不良风险的消化仍需要一定时间。我们维持公司18/19年4.7%/4.8%的净利润增速预测,对应18/19PB0.68x/0.61x,维持中性评级。

支撑评级的要点

营收改善明显,息差走阔带动净利息收入增长。民生银行1季度营收同比增1.36%,增速较17年(-7.01%,YOY)改善明显。净利息收入受到I9影响,还原口径同比增长6.97%,预计主要是受到息差企稳走阔的影响。根据我们按期初期末余额测算,民生银行1季度净息差为1.57%,同比提升了10BP。非息收入方面,手续费净收入同比下降了5.94%。

资产结构进一步优化,负债端仍存调整压力。民生银行1季度资产规模环比年初增2%,同比增1%。其中证券投资资产规模环比下降2%,占总资产的规模环比降低1.40个百分点至35.1%。客户贷款环比增速+3.4%,占总资产的比重环比提升0.75个百分点至47%,资产端结构进一步优化。负债端来看,1季度存款规模环比增长3%。按加上同业存单的新同业负债口径计算,占总负债比重环比去年末下降0.4个百分点至37.6%,超过监管规定比例,公司负债端结构调整压力尚存。

不良贷款率环比持平,资产质量企稳趋势显现。公司一季度不良贷款率为1.71%,与17年末持平,同比提升3个BP。我们测算公司加回核销单季年化不良生成率为1.16%(假定核销率与17Q1保持不变),与17年保持一致。1季度公司拨备覆盖率为172%,环比年初提升12pct;拨贷比2.94%,比年初提升28BP。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们维持民生银行18/19年4.7%/4.8%的净利润增速预测,对应18/19年PB0.68x/0.61x,维持中性评级。

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  • 核心数据
  • 分时
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  • 月K
民生银行基本面数据
  • 总股本 437.82亿股
  • 流通股 354.62亿股
  • 每股收益 0.68元
  • 每股未分配利润 3.99元
  • 每股净资产 8.77元
  • 净资产收益率 7.91%
  • 净利润 2961800.00万
  • 净利润增长率 5.45%
民生银行投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内100001
半年内232007
一年内332008
民生银行盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.14 1.22 1.32 1.44
净利润(亿元) 498.24 535.46 576.61 630.03
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
郑州银行 10.04% 0 0 0 0 0 0
农业银行 7.08% 15 9 6 0 0 0
招商银行 6.28% 21 12 9 0 0 0
成都银行 5.69% 6 0 4 2 0 0
建设银行 5.26% 20 9 11 0 0 0
工商银行 4.74% 21 11 10 0 0 0
平安银行 4.30% 21 12 9 0 0 0
宁波银行 4.18% 24 13 10 1 0 0
江阴银行 3.86% 2 1 1 0 0 0
常熟银行 3.73% 13 6 7 0 0 0
中信银行 3.60% 14 5 9 0 0 0
华夏银行 3.48% 14 4 9 1 0 0
南京银行 3.42% 19 9 10 0 0 0
兴业银行 3.36% 17 7 10 0 0 0
民生银行 3.31% 10 1 8 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细8835.8627.9231.28
完美世界详细5840.6022.4024.97
银轮股份详细5412.997.007.64
宋城演艺详细5230.0319.8821.75
贵州茅台详细51901.50662.47700.01
三一重工详细5111.888.288.82
华鲁恒升详细5024.1815.8316.26
锦江股份详细4940.2522.8624.50
恒瑞医药详细4885.5963.6060.82
分众传媒详细4814.568.588.31
中炬高新详细4730.4016.2831.72
扬农化工详细4564.2440.0744.98
中航沈飞详细4538.9433.9437.06
金风科技详细4429.3812.2711.70
天士力详细4443.7921.2022.45

数据来源:东方财富Choice数据