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整固突破,盈利提升可期

www.eastmoney.com 2018年05月15日 00:00 天风证券 廖志明,林瑾璐 查看PDF原文

中信银行(601998)

股权较集中的全国性股份行

经过 30 年发展后,中信银行已成为综合化、国际化经营的全国性股份制商业银行之一。公司总资产规模由 2007 年末的 1 万亿元,增长至 2017 年末的 5.7 万亿元, CAGR 达 19%。

截至 18 年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权较集中。中国烟草 16 年参与定增后,持股 4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为限售股,预计于 19 年 1 月解禁。 根据我们测算,公司 A 股实际自由流动市值约 200 亿,占总市值比重的 9%。自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘较小。

背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著

中信集团作为金融与实业并举的综合企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台。中信银行一直以来都比较注重与集团的联动合作,协同效应较为显著,联动业务多元。

近几年来,中信银行对公业务优势显著,对公营收占比均在 50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高。 2017 年对公贷款规模 1.86 万亿, 高于可比股份行。

息差和不良拐点显现, ROE 有望低位上行

中信银行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱, ROA 在股份行中靠后, 主要是收入端表现较弱,其中净利息收入、中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售银行。 17 年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光大,从 17 年和 1Q18 财报看,当前中信银行迎来不良和息差拐点。在 17 年较大力度的资产负债结构调整后,规模有望恢复平稳增长, ROE 有望上行。

投资建议: 整固突破, 盈利提升可期

我们认为,未来几年公司 ROA、 ROE 有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。 17 年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。

测算公司 18/19 年净利润同比增 10.8%/12.5%,对应 BVPS 8.39/9.45 元。考虑到公司 ROE 有望提升(17 年 ROE 为 11.62%, 1Q18 为 13.43%), 背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小; 基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点, 业绩改善幅度或超市场预期, 给予 1.1 倍18 年 PB,对应目标价 9.23 元/股,较当前约有 37%的上升空间,买入评级。

风险提示: 经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
中信银行基本面数据
  • 总股本 489.35亿股
  • 流通股 319.05亿股
  • 每股收益 0.91元
  • 每股未分配利润 3.60元
  • 每股净资产 8.93元
  • 净资产收益率 9.50%
  • 净利润 3679900.00万
  • 净利润增长率 5.93%
中信银行投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内050005
半年内050005
一年内160007
中信银行盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.87 0.91 0.98 1.09
净利润(亿元) 425.73 446.77 480.54 532.41
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
南京银行 0.37% 10 6 4 0 0 0
紫金银行 0.11% 2 0 2 0 0 0
张家港行 0.00% 2 0 2 0 0 0
中国银行 0.00% 11 6 5 0 0 0
无锡银行 -0.15% 3 0 3 0 0 0
上海银行 -0.25% 14 6 8 0 0 0
郑州银行 -0.32% 0 0 0 0 0 0
杭州银行 -0.34% 6 3 3 0 0 0
工商银行 -0.36% 11 7 4 0 0 0
华夏银行 -0.36% 3 1 2 0 0 0
吴江银行 -0.37% 5 2 3 0 0 0
贵阳银行 -0.37% 5 1 3 1 0 0
江苏银行 -0.42% 3 1 2 0 0 0
民生银行 -0.46% 7 1 5 1 0 0
平安银行 -0.47% 17 9 8 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5663.90
伊利股份详细3926.0421.0027.63
宁德时代详细3691.4662.7887.12
上汽集团详细3332.9723.2426.17
双汇发展详细3326.1221.9026.31
用友网络详细3327.7721.0734.84
当升科技详细3231.5021.4329.84
招商蛇口详细3122.3616.6422.52
北方华创详细3072.2237.6370.42
先导智能详细3035.0324.5737.12
贵州茅台详细29777.13549.30785.75
华鲁恒升详细2824.7212.1514.99
中信证券详细2824.6215.9624.90
卫星石化详细2713.559.6814.18

数据来源:东方财富Choice数据