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智生活,享人生,家用机器人领导者

www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 中信建投 花小伟,孙金琦,陈伟奇

科沃斯(603486)

扫地机器人龙头,股权结构集中稳定,规模稳定增长。 科沃斯主要产品包括家庭服务机器人和清洁类小家电两大品类,其中扫地机器人 2017 年内销份额线上为 46.40%, 线下为 48.60%,品牌、 市场影响力较好。公司上市后实际控制人钱东奇持股 52.63%,股权结构集中稳定。 公司业绩稳健成长, 营收由 2014 年的23.14 亿元增长至 2017 年的 45.51 亿元, 复合增速 25.29%。归母净利润由 2014年的 1.57 亿元增长至 2017 年的 3.76 亿元,复合增速 33.79%。

全球行业快速发展,扫地机器人更受青睐。 根据 IFR 数据, 2016 年全球服务机器人市场规模约为 72.8 亿美元, 2010-2016 年复合增速约为 10.7%,假设 10%增长,预计 2017-2018 年全球服务机器人市场规模约为 80.08、 88.09 亿元。 2016年全球家庭服务机器人总销售额为 25.8 亿美元, 假设 15%增长,预计 2017-2018年全球家庭服务机器人销售总额将达到 29.67、 34.12 亿美元。 国内扫地机器人市场规模增长较快。 2013-2016 零售额分别为 8、 15、 28、 43 亿元,复合增长率为75.17%。 2016 年科沃斯境内营业收入为 18.64 亿元,市占率约为 43.35%。

科沃斯品牌、研发实力领先。 “Ecovacs 科沃斯”品牌在扫地机器人近 50%的市占率体现了良好品牌形象,而且公司牵头制定家庭服务机器人国家标准,研发实力处于领先水平。 渠道布局广泛。线上公司有科沃斯官网及天猫、京东等主流电商销售平台,并发展了依托 B2C 平台从事科沃斯品牌产品独家代理分销商。2017 年公司线上销售收入为 20.70 亿元,同比增 33.12%,占比 45.48%。线下构建了覆盖全国主要大、中型城市的网络,同时还为清洁类小家电领域的优罗普洛、创科实业等国外知名品牌厂商做代工业务。 2017 年公司线下销售收入为 24.81 亿元,同比增 44.16%,占比 54.52%。 产能扩充,后端生产无虞。 2017 年公司代工扫地机器人产品对外销售数量占比 27.61%。公司此次 IPO 项目拟 5 亿元投资年产 400 万台家庭机器人服务项目,有望缓解公司产能压力。

竞争对比: iRobot 全球领先,科沃斯中国占优, 小米后起之秀, 巨头共同布局。 iRobot 以安防类机器人起家后转向家用机器人领域, 2006 年上市以来,营收由 1.89 亿元美元增至 2017 年的 8.84 亿美元,复合增速 15.06%,国际市占领先,在北美市占率达 85%;归母净利润由 0.04 亿美元增至 0.51 亿美元,复合增速26.04%; 高研发投资使其积累了大量专利技术储备,产品持续升级,盈利能力稳步提升,毛利率由 2006 年的 36.91%提升至 49.00%,净利率由 1.89%提升至 5.77%;科沃斯紧跟 iRobot 步伐,品牌、研发实力稳步提升,国内外渠道大力拓展, 2017年在国内扫地机器人领域市占第一; 新三板挂牌企业福玛特专注智能服务机器人领域,品类涵盖较多,近年因产能瓶颈制约, 2017 年收入同比下滑 38.07%至 0.84亿元,净利润转亏至-0.27 亿元,产能爬坡期规模效应不强使毛利率下滑至31.57%,费用率高企吞噬净利润; 后起之秀小米通过将石头科技纳入生态链,凭借庞大用户群体及广泛销售渠道, 2018Q1 米家和石头品牌零售额市占率合计达20.40%,表现亮眼; 其他家电巨头亦积极布局扫地机器人,飞利浦、海尔、美的等凭借其家电领域的技术储备、品牌效应及广阔的渠道,迅速抢占部分市场。

投资建议: 我们预计公司 18-19 年营收为 58.14、 73.52 亿元,同比增 27.76%、26.44%;归母净利润为 4.66、 5.72 亿元,同比增 23.99%、 22.77%,公司发行之后共 4.0010 亿总股本, EPS 为 1.16、 1.43 元/股, 首次发行价 20.02 亿元,对应18-19 年 PE 为 17.26x、 14.00x, 因尚未上市暂未给予评级,公司质地优秀,建议重点关注。

风险因素: 其他平台型竞争者抢占市场份额。

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  • 核心数据
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  • 周K
  • 月K
科沃斯基本面数据
  • 总股本 4.00亿股
  • 流通股 0.40亿股
  • 每股收益 0.23元
  • 每股未分配利润 1.15元
  • 每股净资产 5.27元
  • 净资产收益率 35.20%
  • 净利润 37566.29万
  • 净利润增长率 636.48%
科沃斯投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内241007
半年内251008
一年内251008
科沃斯盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.94 1.27 1.69 2.25
净利润(亿元) 3.76 5.09 6.75 9.01
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
闽灿坤B 4.04% 0 0 0 0 0 0
新宝股份 2.98% 6 2 3 1 0 0
老板电器 2.38% 20 15 5 0 0 0
科沃斯 2.17% 10 3 6 1 0 0
朗迪集团 1.98% 0 0 0 0 0 0
青岛海尔 1.89% 13 11 2 0 0 0
小天鹅A 1.81% 27 15 12 0 0 0
美的集团 1.41% 25 17 8 0 0 0
九阳股份 1.37% 12 3 9 0 0 0
澳柯玛 1.34% 0 0 0 0 0 0
晨丰科技 1.29% 0 0 0 0 0 0
兆驰股份 1.28% 5 1 4 0 0 0
四川长虹 1.11% 2 0 1 1 0 0
天际股份 1.09% 0 0 0 0 0 0
TCL集团 1.08% 14 9 4 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细7235.8629.0728.10
银轮股份详细5612.998.467.45
乐普医疗详细5542.8826.8930.86
华鲁恒升详细5424.1815.8317.44
分众传媒详细5114.999.898.88
贵州茅台详细51901.50662.47644.79
恒瑞医药详细5085.5965.2762.90
智飞生物详细4850.1530.1238.45
完美世界详细4740.6028.6022.84
宋城演艺详细4628.6019.5624.02
万华化学详细4552.2932.0447.50
天士力详细4443.7923.8721.50
中顺洁柔详细4316.528.678.22
华兰生物详细4235.6726.6229.40
广联达详细4230.1519.6928.30

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