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季报点评:收入增长提速,但销售费用过高

www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 中原证券 刘冉 查看PDF原文

珠江啤酒(002461)

20181Q,公司销售收入7.17亿元,同比增长7.66%,较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8亿元,同比增长7.88%,较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018年1季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。

公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。

2018年1Q,公司的营业成本4.79亿元,同比增长14.87%,较2017的8.27%提升6.6个百分点,较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017年,营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018年的盈利水平将低于2017年。

20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。

20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点,仅录得33.26%。

20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03元,属于非经营性业绩。

20181Q,公司的销售费用大增。20181Q,公司的销售费用为1.28亿元,同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。

20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007元,该项不属于经营性收益。

2018年1Q,公司实现营业利润0.27亿元,剔除上述0.16亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11亿元,同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58亿元。

我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍,PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8元。

风险提示:公司的非经常性损益过大,干扰主营业务的发展和关注度。

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  • 月K
珠江啤酒基本面数据
  • 总股本 22.13亿股
  • 流通股 13.60亿股
  • 每股收益 0.01元
  • 每股未分配利润 0.53元
  • 每股净资产 3.63元
  • 净资产收益率 0.36%
  • 净利润 2960.36万
  • 净利润增长率 65.78%
珠江啤酒投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内200002
半年内210003
一年内210003
珠江啤酒盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.17 0.18 0.21 0.24
净利润(亿元) 3.67 4.07 4.56 5.20
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
ST椰岛 -0.11% 0 0 0 0 0 0
张裕B -0.60% 0 0 0 0 0 0
迎驾贡酒 -0.94% 1 0 1 0 0 0
金枫酒业 -1.17% 0 0 0 0 0 0
金种子酒 -1.31% 0 0 0 0 0 0
洋河股份 -1.47% 20 15 5 0 0 0
金徽酒 -1.62% 5 2 3 0 0 0
华致酒行 -1.74% 4 1 3 0 0 0
古越龙山 -1.75% 1 0 0 1 0 0
莫高股份 -1.79% 0 0 0 0 0 0
青青稞酒 -2.08% 0 0 0 0 0 0
威龙股份 -2.27% 0 0 0 0 0 0
山西汾酒 -2.31% 25 20 5 0 0 0
惠泉啤酒 -2.34% 0 0 0 0 0 0
酒鬼酒 -2.38% 12 8 3 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细651030.08574.54906.79
中国国旅详细56100.3549.5677.19
宁德时代详细5599.4566.0772.25
深南电路详细54121.0374.1288.10
伊利股份详细5236.0023.3630.41
绝味食品详细4946.8832.7647.52
华兰生物详细4854.0032.8543.05
长城汽车详细489.906.158.41
通威股份详细4713.488.3215.65
北方华创详细4672.2238.8866.55
上汽集团详细4528.4323.2425.48
中顺洁柔详细4410.567.9310.17
中信证券详细4424.0915.9619.64
华鲁恒升详细4224.7212.1514.27
三一重工详细4216.358.3611.70

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