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航空运输:高效率,高增长,高景气运行!

www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 天风证券 姜明 查看PDF原文

事件

六家上市航空公司披露 4 月运营数据,我们根据各公司数据推算民航 ASK同比增长 15.4%,RPK 增长 17.3%,客座率 84.7%,同比增长 1.4pct;1-4 月ASK 累计增长 13.7%, RPK 累计增长 13.8%,客座率 83.7%,同比提高 0.1pct。需求旺盛,客座率大增,再创历史单月新高

分航空公司来看,运力方面,各航空公司运力增长均达两位数,运量方面,三大航中东航、南航增速较快;客座率方面,4 月东航数据抢眼,客座率高达 84.7%,同比提高 3.3pct,创历史新高,南航、国航亦分别有 1.6pct、 0.6pct的增长,南航客座率同样录得历史 4 月单月最高水平;海航、春秋、吉祥客座率同比出现下降,分别同比降低 1.4pct、2.6pct、0.2pct;全行业来看,我们测算 4 月客座率达到 84.7%,为历史单月最高值。

高效率运行,预计单位成本节约延续

2018 年 4 月民航机队同比增速并不算快,但实际座位投放应接近 14%,我们认为可能的原因有: 全民航准点率大幅提高,飞机真实利用效率应有明显提升;第二,去年 4 月首都机场中跑道大修,飞机利用率处于低位,产生基数效应。一季度三大航单位 ASK 非油成本同比显著下降,而在高效率运行下,民航单位成本节约有望延续,且 2017 年三季度由于民航准点率低下,航班大面积延误取消,民航真实运营效率处于低谷,我们认为 2018 年暑运旺季行业运营效率同比将大幅改善,单位成本节约有望达到年内峰值。

燃油附加费有望复征,显著对冲增量成本

近期油价有所上涨,若油价保持在当前位置,6 月起燃油附加费有望复征。我们根据定价公式估算 6 月价格约为 5320 元/吨,所有国内航线燃油附加费均有望复征,将显著对冲航空公司增量燃油成本。 此外, 随着航空公司机队更新换代,低油耗机型引进以及对油耗控制的愈发重视,各航司单位航油消耗逐步下降,并且在景气度越高的年份,单位油耗节约越显著。我们认为未来两年行业景气度持续向好,且随着运营效率不断提高,单位油耗将继续走低,航空公司单位航油成本上升幅度应明显低于油价涨幅。

投资建议

我们认为二季度起票价升幅有望伴随供需持续改善及票价管制逐步松绑而持续扩大;中期来看,去年三季度因准点率低迷,旅客大量流失至替代出行方式,民航票价及客座率同比数据均处于全年较低水平,考虑到民航强调真情服务,严抓准点率,预计旺季时航空公司、机场、空管等多方面均会全力保障航班正常性,我们认为旺季时供需向好、票价改革、航空公司意愿提价、去年低基数等因素将产生共振,将促使三季度票价及客座率升幅很可能均超市场预期。此外,票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑,形成戴维斯双击,继续推荐三大航(A+H),关注春秋航空、吉祥航空。

风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故

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