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农林牧渔:生猪养殖分析框架之二:如何判断猪价走势?

www.eastmoney.com 2018年05月16日 00:00 天风证券 吴立,刘哲铭 查看PDF原文

1、 猪价如何才见底?

以 10 年以上时间维度, 养殖成本决定猪价长周期底部, 人工成本及粮食价格的趋势性上行, 是国内猪价过去 20 年持续上行的主要原因。由于 2016 年以来饲料等玉米成本价格持续下降,当前养殖成本低于 2014年时的养殖成本,因此, 预计本轮周期的底部价格要低于上轮周期 10.45元/公斤的周度均价, 即周度猪价底部可能要出现在 9-10 元/公斤区间。本轮周期中,由于环保政策的收紧,散户大规模退出而规模化养殖场持续扩张。规模化养殖场与散户最大的差异就在于其沉没成本高,融资能力强。因此, 理论上, 本轮周期中的产能去化时间大概率要超过上一轮周期。 而上轮周期,猪价从绝对高点到绝对低点经历了 31 个月时间,而高点到猪周期的正式启动,则经历了 42 个月时间。 而本轮猪价是在 2016 年 5 月份见顶。因此, 理论上, 本轮周期低点, 最早在 2019 年 4、 5 月份到来(基于极限30%的内生扩产, 18 年均价悲观到 11 元/公斤), 正常逻辑推演的拐点将出现在 2020 年。但实际情况需持续跟踪养殖企业的现金流情况、补栏意愿、行业疫病防控情况等。

当规模化快速发展之际,行业的下行周期长短将更多的由养殖企业的现金流决定。一个重要的辅助指标是龙头养殖企业的季度净利润。 当成本控制能力最强的企业都出现季度性亏损,这基本预示着猪价底部(至少是阶段性底部) 的到来! 如牧原股份 2014 年 H1, 2015 年 Q1 的亏损(分别对应于上轮猪价的绝对底部和猪周期的启动点)。

2、 2018 猪价怎么走?

供给的变化是决定猪价走势的核心因素。猪肉供给取决于能繁母猪(产能)、MSY(生产效率)、出栏体重(库存)三者的合力。从饲料工业协会的母猪料销量以及修改样本后的农业部数据来看, 2017 年能繁母猪存栏开始回升。养殖规模化将推动 MSY 继续提高,但是增速放缓。饲料成本上升以及对猪价的预期下降,将使得出栏体重回落。综合而言, 2018 年猪肉供应量将继续增加,猪价仍处于下跌周期中。短期,从仔猪料销量来看, 4 月份起生猪出栏量环比下降。但从出栏均重看,超重猪还未彻底出清。当前处于库存去化的磨底过程中。预计猪价短期继续下降的空间相对有限, 二三季度的反弹趋势明确。

3、生猪养殖怎么投资?

由于市场对于生猪养殖板块的充分研究,因此, 2019 年,大概率预期将走在基本面的前面。因此, 产业新一轮趋势性投资机会预计将在 2019 年猪价创阶段性新低之后到来。

短期, 投资者对猪价的预期时刻在变化,但行业供应量在 2017 年已经基本定型。因此, 2018 年生猪养殖板块存在阶段性的预期差。随着猪价进入磨底阶段,生猪养殖板块当前处于预期及盈利边际改善阶段,并无太多持续看空的理由。 与禽板块逻辑相似,板块目前进入了短期利空释放,后面有猪价上涨的催化。

在猪价下行周期,成本控制力是抵抗风险的最核心竞争力。而养殖集团出栏规模的持续扩张,更是增大了其新一轮周期到来之时的盈利弹性。重点推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份(在手资金充足,二季度黄羽鸡业务同比大幅好转),其次黑马天邦股份(3 月份成本下降至 11.7 元/公斤,产能持续扩张)、 正邦科技(成本持续下行,股价充分反映悲观预期,估值低)。

风险提示: 疫病风险; 政策风险; 价格不达预期风险

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
002124 天邦股份 研报 资金流 股吧 4.74 0.00 0.00%
002714 牧原股份 研报 资金流 股吧 24.20 0.20 0.83%
300498 温氏股份 研报 资金流 股吧 24.40 0.41 1.71%
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名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
香梨股份 9.95% 0 0 0 0 0 0
ST昌鱼 5.10% 0 0 0 0 0 0
金河生物 4.93% 0 0 0 0 0 0
丰乐种业 4.48% 0 0 0 0 0 0
佳沃股份 3.27% 0 0 0 0 0 0
圣农发展 3.01% 19 11 8 0 0 0
东方海洋 2.84% 1 0 1 0 0 0
温氏股份 2.25% 22 12 10 0 0 0
佩蒂股份 1.90% 14 10 4 0 0 0
天邦股份 1.90% 6 3 3 0 0 0
中水渔业 1.89% 0 0 0 0 0 0
中农立华 1.88% 0 0 0 0 0 0
益生股份 1.47% 11 6 5 0 0 0
登海种业 1.32% 4 1 2 1 0 0
仙坛股份 1.32% 3 2 1 0 0 0
农牧饲渔个股未来3年盈利预测
名称 相关 2018
预测收益
2019
预测收益
2020
预测收益
佩蒂股份详细 股吧1.2591.6092.084
益生股份详细 股吧0.9971.2701.309
海大集团详细 股吧0.9351.1841.559
仙坛股份详细 股吧0.8911.0801.060
圣农发展详细 股吧0.8651.1071.190
温氏股份详细 股吧0.8121.0352.088
隆平高科详细 股吧0.8051.0011.265
天康生物详细 股吧0.7600.8140.854
民和股份详细 股吧0.7050.9660.789
禾丰牧业详细 股吧0.6820.8251.004
中粮生化详细 股吧0.6000.6490.624
牧原股份详细 股吧0.5860.7422.837
雪榕生物详细 股吧0.5730.7500.901
安迪苏详细 股吧0.5550.6910.856
通威股份详细 股吧0.5180.7710.936
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