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环保2018年中期投资策略:全面看多,现金为王

www.eastmoney.com 2018年05月17日 00:00 华泰证券 王玮嘉,张雪蓉 查看PDF原文

为何我们在当前时点敢于全面看多?

投资有 easy money 和 hard money 之分,遗憾的是环保板块的投资机会属于后者,本质原因有二: 1)行业盈利模式欠佳,自身造血能力较弱,去杠杆的大背景下遭受双杀(估值/业绩); 2)板块估值波动较大,受市场风险偏好(博弈)影响过重。本篇报告在回答这两个问题的同时,全面看多:通过三年复合 56%的业绩增速,板块估值已经消化到 25X P/E( TTM)的位置( 历史平均 PE 标准差 2x 低位, 18 年 PEG0.36x,创业板中配置意义突出),且龙头市值低于保守假设下 DCF 估值。同时,我们提出现金为王选股思路,精选资产负债表强劲、资金使用效率高的个股。

行业造血能力:赚钱重要,赚谁的钱更重要

去杠杆的主旋律短期内难以逆转,现金流创造能力强的公司将受到青睐,商业模式是内生造血能力的决定因素,总体来说 To-B 业务好于 To-G 业务。To-G 端:未来增量 PPP 中运营属性将显著提升,资产负债表稳健的民企竞争优势将进一步强化,建议关注资金使用效率( ROIC)高的公司。 To-B端:工业增加值增速自 2015 年触底回升,企业(污染者)支付能力创 6年新高,政策高压下支付意愿显著增强,环保督察+环保税法+二污普有望促进工业环保需求加速释放,关注工业大气的短期政策催化,看好工业危废十三五期间的高景气度,推荐工业水行业的小而美弹性标的和潜在龙头。

板块估值波动:估值底部,究竟何时是买点

环保板块部分收入和利润来自工程业务(门槛较低、不可持续、难以先验),直接后果是,板块的估值受到市场风险偏好和情绪影响过大, P/E 在个位数和 1x PEG ( 30x-40x P/E 以上)的区间内波动难以把握(很大程度上也是因为 A 股对市盈率这一估值指标关注度过高)。从产业链的角度,我们认为 1)上游(耗材/设备)垄断力强和 2)下游运营项目充沛的公司的核心价值稳定性较高, P/E 被错杀到 10x+,提供非常好的买入时点。为了探寻真正的底部,我们采用自由现金流折现的方法,假设永续收入中不再有增量工程订单;并通过敏感性分析,剖析需重点跟踪的核心变量。

选股思路:现金为王

我们提出现金为王的选股思路,精选资产负债表强劲(资产负债率较低)、资金使用效率( ROIC=EBIT/(有息负债+股东权益))突出的个股。 To-G 端:建议关注 ROIC 高的龙马环卫(环卫)、启迪桑德(固废龙头)、碧水源(水处理龙头)、伟明环保(垃圾焚烧)、瀚蓝环境(垃圾处理+水务+燃气)、兴蓉环境(水务+垃圾处理); To-B 端:推荐清水源+国祯环保(工业水)、中材国际+东江环保+金圆股份(工业危废)、龙净环保(工业气)。 另外推荐现金流充裕的检测行业优质公司华测检测。

风险提示: 政策执行力度不达预期,业绩不达预期, DCF 情景分析中的假设与实际情况存在差异(本报告的 DCF 估值都是一定假设下的情景分析,与实际目标估值有一定差异,具体投资建议以最新公司报告为准)。

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000826 启迪桑德 研报 资金流 股吧 10.30 0.26 2.59%
300012 华测检测 研报 资金流 股吧 5.98 0.45 8.14%
300070 碧水源 研报 资金流 股吧 7.61 0.08 1.06%
公用事业热门个股评级一览
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
兴蓉环境 4.13% 8 4 4 0 0 0
中原环保 3.60% 1 0 1 0 0 0
光正集团 2.84% 0 0 0 0 0 0
清水源 2.47% 2 2 0 0 0 0
中山公用 2.41% 2 0 2 0 0 0
哈投股份 2.28% 0 0 0 0 0 0
国中水务 2.23% 0 0 0 0 0 0
洪城水业 2.20% 7 3 4 0 0 0
创业环保 2.15% 0 0 0 0 0 0
瀚蓝环境 2.03% 24 12 12 0 0 0
首创股份 1.99% 0 0 0 0 0 0
新天然气 1.91% 7 4 3 0 0 0
深圳能源 1.86% 2 1 1 0 0 0
武汉控股 1.85% 0 0 0 0 0 0
渤海股份 1.75% 0 0 0 0 0 0
公用事业个股未来3年盈利预测
名称 相关 2018
预测收益
2019
预测收益
2020
预测收益
新天然气详细 股吧1.7082.3032.903
清水源详细 股吧1.1441.4661.795
瀚蓝环境详细 股吧1.0491.1951.409
百川能源详细 股吧1.0291.2101.374
中山公用详细 股吧0.7760.8971.022
佛燃股份详细 股吧0.7610.9151.090
东方环宇详细 股吧0.6650.7130.770
金鸿控股详细 股吧0.4530.5720.719
洪城水业详细 股吧0.4140.4920.575
深圳燃气详细 股吧0.3640.4410.519
兴蓉环境详细 股吧0.3430.3950.451
中原环保详细 股吧0.3410.3620.395
深圳能源详细 股吧0.2890.3450.370
重庆燃气详细 股吧0.2410.2450.251
国新能源详细 股吧0.0480.1360.206
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