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纯碱行业报告之五:纯碱价格继续上涨,关注山东海化和远兴能源

www.eastmoney.com 2018年05月17日 00:00 方正证券 李永磊 查看PDF原文

事件:

根据百川资讯信息, 15 日沙河地区重质纯碱到厂价再提 50 元/吨。

点评:

1、 我们区别于市场的认识:检修结束后价格仍将上涨

纯碱这波价格上涨是产能短缺的延续,是需求复产造成的,而非检修造成的。 2017 年 12 月、 2018 年 1-2 月份纯碱的需求量(扣除库存)从之前的 220 万吨/月下滑至 154 万吨/月,下滑30%;下游需求中, 2018 年 1-2 月,平板玻璃产量增速为 0.3%,氧化铝产量增速为-12.7%,合成洗涤剂-23.9%。需求的大幅下滑远低于终端房地产及汽车的增速,主要受到冬季限产的影响。3 月份以后,随着取暖季结束,需求在回升。可以预见检修期结束后价格仍将继续上涨。

2、 长逻辑:未来三年开工率继续走高

价格连续第三年大幅上涨,纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望,纯碱未来三年的开工率仍继续提升。 2017 年纯碱均价为 1900 元/吨。当前价格 2100 元/吨,对应山东海化、远兴能源 PE 均在 6 倍,价格仍在上行通道。未来三年纯碱供给端基本稳定,需求端小幅增长,即使按照较悲观的假设,平板玻璃的产量下滑 5%,在氧化铝、合成洗涤剂、日用玻璃等领域约 5%增速的带动下,纯碱行业的平均增速仍可接近 1.5%,长期的盈利趋稳。我们预计未来氨碱法纯碱的单吨净利有望维持在 200-400 元/吨,天然碱保持在 500-700 元/吨。

3、 关注远兴能源、山东海化及其它纯碱企业。

远兴能源具有天然碱权益产能 180 万吨/年( 150 万吨纯碱和 30万吨小苏打,成本在三种工艺中最低), 远兴能源后续仍将扩建40 万吨/年小苏打、 800 万吨/年煤炭(合资,占 34%股份)、 50万吨/年尿素等产能; 山东海化氨碱法产能 280 万吨/年,价格每上涨 100 元/吨,远兴能源和山东海化的归母净利将分别增加1.2 亿元和 1.8 亿元,重点关注。

4、 风险提示: 房地产和汽车行业大幅下行、环保政策受严、产能扩张加速

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