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银行资产质量深度专题之一:估值底还有效吗?全方位对比银行信用风险

www.eastmoney.com 2018年07月10日 00:00 招商证券 邹恒超 查看PDF原文

去杠杆到了哪个阶段?我们认为总体上处于下半场位置,政策微调已经开始。本轮去杠杆从 2017 年开始、从表内至表外,目前来看表内去杠杆接近尾声(表内非标资产较 17 年初压缩 18%,同业负债占比基本已经达标,银行总资产增速已显著低于 M2 增速),表外去杠杆正在开始,整体上我们认为去杠杆已进行至下半场。结合货币政策报告中对去杠杆的描述从 1 季度的全面去杠杆到 2季度的结构性去杠杆,央行货币政策委员会委员刘世锦表示去杠杆初见成效、进入稳杠杆阶段,以及二季度两次降准、明确银行债转股办法、针对小微企业出台降低融资成本等措施来看,政策微调已经开始。

对比 14-16 年,目前由企业盈利恶化导致的信用风险显著降低,信用紧缩下因流动性困难导致的偿还风险有所上升,整体评估银行面临的信用风险要低于 14-16 年。 1)由信用紧缩导致的流动性风险相较于盈利恶化导致的信用风险更为可控,属于监管层主动捅破局部金融风险打破刚兑,但目的并非是造成大规模的系统性金融风险。 按照我国政策一贯相机抉择的传统和守住不发生系统性风险的底线, 料监管主动紧信用的影响不会由量变上升为质变; 2)流动性风险下信用债违约率上升不能掩盖企业盈利改善带来的银行不良净生成率下降。银行不良净生成率在 15 年 4 季度见顶,经历供给侧去产能后企业盈利改善, 17 年 4 季度银行不良净生成率已回落至 0.87%,远低于 15 年 4季度峰值 1.6%的水平。信用债违约率按目前已发生违约金额年化计算, 18年年化信用债违约率达 0.58%,较 16、 17 年 0.24%和 0.20%的水平显著上升,但和银行不良贷款净生成率的改善相比仍然处于可控范围。

银行严格口径下的潜在不良率(5-6%)远低于目前估值所隐含的不良率(10%)。 目前银行板块 2017 年静态 PB 估值为 0.87 倍、 2018 年动态 PB股值为 0.75 倍,已和 2014-2016 年最低估值水平接近,隐含银行表内外全口径不良资产比例达到 10%,目前银行实际最严格口径的不良资产比例估算5-6%(贷款不良+关注类比例 5.32%,非标中存在风险的参照对公贷款预计6%左右,信用债累计违约率 0.77%),距离目前估值隐含不良水平有 4-5%的距离。

风险提示: 1)去杠杆节奏失当导致银行资产质量恶化超预期; 2)中美贸易战进一步升级。

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银行热门个股评级一览
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
江阴银行 10.06% 1 1 0 0 0 0
成都银行 10.06% 1 0 0 1 0 0
吴江银行 10.03% 1 1 0 0 0 0
张家港行 9.96% 1 1 0 0 0 0
无锡银行 8.05% 2 1 0 1 0 0
常熟银行 7.03% 6 5 1 0 0 0
招商银行 6.87% 18 10 8 0 0 0
建设银行 6.77% 14 8 6 0 0 0
工商银行 5.80% 19 10 9 0 0 0
南京银行 5.28% 15 7 8 0 0 0
贵阳银行 5.27% 8 2 6 0 0 0
农业银行 5.04% 18 11 6 1 0 0
平安银行 4.35% 16 9 6 1 0 0
杭州银行 4.03% 3 1 1 1 0 0
中信银行 3.76% 10 4 6 0 0 0
银行个股未来3年盈利预测
名称 相关 2018
预测收益
2019
预测收益
2020
预测收益
招商银行详细 股吧3.2083.7274.355
兴业银行详细 股吧2.9093.1713.678
贵阳银行详细 股吧2.3692.8613.381
宁波银行详细 股吧2.2062.6663.259
浦发银行详细 股吧1.8981.9892.151
上海银行详细 股吧1.7881.9382.375
华夏银行详细 股吧1.5971.6931.810
平安银行详细 股吧1.4241.5631.754
南京银行详细 股吧1.3151.5661.866
民生银行详细 股吧1.2981.4031.498
杭州银行详细 股吧1.2881.3131.275
成都银行详细 股吧1.1381.3000.000
江苏银行详细 股吧1.1311.2671.469
建设银行详细 股吧1.0381.1291.233
交通银行详细 股吧1.0001.0791.177
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