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挖掘机销量点评:上半年销量同比增长60%,看好本轮复苏周期长度

www.eastmoney.com 2018年07月11日 00:00 财富证券 何晨,罗琨

6 月挖掘机销量继续保持高增速,销量达到 14188 台,同比增长 58.8%。根据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计快报, 2018 年 6 月行业 25家主机厂共销售挖掘机 14188 台,同比增长 58.8%。1- 6 月共销售挖掘机 120123 台,同比增长 60%。预计全年销量达到 17.5 -18 万台,增速区间在 25-30%,接近或略微超过 2011 年高点。

国内市场维持需求强劲,出口表现亮眼。 2018 年 1- 6 月,国内市场销量(不含港澳台)为 111176 台,同比增长 57%。由于接近设备更新周期,以及环保治理压力增大,国内市场存在较大的存量更新需求,销量具备较强的需求韧性,在去年高基数的情况继续维持了高增速,与宏观数据走出剪刀差趋势。 国际市场出口销量达到 8895 台,同比增长110.5%,连续 6 个月实现高增长,三一、徐工在行业低谷期持续进行全球服务网点布局、对经销商提效升级,受益于“一带一路”政策驱动,在全球工程机械复苏时把握住了扩大市占率的机会,体现了我国工程机械品牌在国际市场的竞争力持续增强。近期市场较为担心中美贸易战,但中国的工程机械出口主要集中在“一带一路”国家,美国市场对国内出口影响较小。

中大挖需求继续保持强劲,三一、徐工市占率持续提升。2018 年 1-6月份,大挖、中挖、小挖分别实现销量 16281、29619、65276 台,同比增速分别为 72. 9%、80.7%、45%。三一重工上半年挖掘机销量 2.65万台,同比增长 63.97%,市占率为 22%,居国内第一;徐工销量 1.39万台,同比增长 87.72%,增速大幅超过行业整体增速,市占率提升至11.6%。韩系、日系厂商在此轮复苏中由于部分经销商风险处理较为缓慢,市占率下降幅度较大,被国内品牌抢占较多市场份额。

本轮复苏的内在动力有别于 2011 年“四万亿”周期,以更新升级需求为主的内在动力周期持久性更好,预计复苏维持到 2019-2020 年。下半年随着开工淡季到来,以及基建投资、房地产投资都有较大的增速降档压力,预计下半年将出现单月销量增速下滑的情况,全年增速在25-30%区间,此轮复苏预计将持续到 2019-2020 年。主要的原因有三:(1)工程机械需求具备韧性:2018 年预计全年挖掘机销量在 18-19万台左右,略超过 2011 年高峰 17.8 万量;但 2017 年的房地产投资、基建投资绝对值已经是 2011 年的 1.78 倍、2.58 倍,巨大的施工需求需要与之相匹配的工程机械数量;(2)建筑业、农业部门就业人员平均工资上升较快:建筑业、农业部门作为传统劳动力吸纳的两大部门,2017 年就业人员平均工资统计数据相比 2011 年分别上升 73%、 87.5%,大幅度上升的工资水平意味着施工环节需要提升人员使用效率,机器替代人的趋势已经形成,工程机械设备的需求密度将进一步提升;(3)存量更新、环保压力带来需求:距离 2011 年销量高峰过去 7 年,工程机械设备的更新周期一般为 6-8 年,目前正处于更新周期之中,环保政策压力亦刺激了工程机械升级换代需求。2019 年,作为工程机械后周期需求,混凝土机械、汽车起重机有望在 2019- 2020 年迎来设备更新高峰。

龙头公司资产负债表包袱基本出清,利润弹性将明显增强。行业内公司普遍利用 2017 年销售回暖的时间窗口处理资产历史问题,计提了较多的存货、应收账款的资产减值, 2018 年资产减值额度将大幅度减少,有利于主机厂的净利率的提升。我们认为,2018 年工程机械行业在销量增速稳定的情况下,行业的盈利弹性将大于 2017 年。 建议重点关注受益于行业集中度持续提高的行业龙头三一重工、徐工机械,以及低估值竞争者柳工,液压零部件领先龙头恒立液压。

风险提示:宏观经济失速,固定资产投资增速大幅度下滑、社会融资规模下滑

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代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000425 徐工机械 研报 资金流 股吧 3.42 0.07 2.09%
600031 三一重工 研报 资金流 股吧 8.20 0.18 2.24%
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