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7月挖机销量点评:大中挖继续放量增长,出口高增速再次验证龙头进入海外收获期

www.eastmoney.com 2018年08月07日 00:00 林桢,陈桢皓

事件: 统计的根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据, 25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品 131246台,同比涨幅 2018 年 1-7 月纳入 58.7%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台) 120492 台,同比涨幅 54.8%。出口销量 10681台,同比涨幅 118.7%。 2018 年 7 月,共计销售各类挖掘机械产品 11123 台,同比涨幅 45.3%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台) 9316 台,同比涨幅 33.2%。出口销量 1786 台,同比涨幅 171.0%。

评论:

7 月国内挖机销售同比增速下降基本符合预期, 出口增速继续超预期。 2018 年 7 月,共计销售各类挖掘机械产品 11123 台,同比+45.3%,国内同比+33.2%符合预期, 出口同比+171%继续超预期。分产品:大、中挖销量增速超小挖。 2018 年 7 月国内市场大挖(≥30t)销量 1762 台,同比+42.6%;中挖( 20-30t)销量 2680 台,同比+40.8%;小挖(<20t)销量 4847 台,同比+26.5%;分地区:海外出口增速表现显著优于国内市场。 2018 年 7 月出口各类挖机 1786 台,同比+171.0%;国内挖机销量 9316 台,同比+33.2%。

国常会提出下半年财政政策更加积极,基建增速有望触底反弹。 7 月 23 日国常会要求财政政策要更加积极, 提出加快推进今年 1.35 万亿元地方专项债券发行。 2018H, 全国发行地方专项债券 0.37 万亿元,还有接近一万亿元的专项债券尚未发行。专项债目前主要为土储专项债、棚改专项债和公路专项债,是基建投资的最主要投资方向, 2017 年底基建固投完成额增速已至 14.93%的历史低点, 2018 年下半年基建增速有望触底反弹。

基建预期反转有效对冲淡季效应,我们预计 2018 年挖机销量有望突破 17 万台。 新工程开工是促进挖机更新与新机购置的重要因素,历史上看一般是上半年开工情况较好、挖机销量较高,夏季开始受南方高温、降雨等影响开工热度会有所降低。综合考虑更新需求、 历史数据以及上半年挖机销量表现,我们认为下半年挖机销售将进入相对平稳期;结合下半年相对乐观的基建预期,我们上调挖机全年 16.5 万台的销量预期至 17 万台。

工程机械轮动更新, 本轮景气周期长度有望远超上一轮。 工程需求总量 2 倍于上轮: 2017年我国基建/地产固投完成额分别为 17.31/13.97 万亿元,固投完成总额分别为 2011 年的2.59/1.85 倍; 2018 年地产投资增速超预期,基建仍维持可观的增长速度,高基数对工程机械总需求量更大。 设备寿命周期各有长短: 主要工程机械品类中,挖机寿命均值为 8 年左右,装载机寿命均值为 9 年左右,起重机寿命均值为 10 年左右, 混凝土泵车寿命均值超过10 年,路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于 2011 年前后:“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入,在 2011 年前后形成超量工程机械采购。 本轮工程机械更新高峰形成轮动: 受寿命不同、前轮高点高度一致影响,我们判断本轮挖机更新高峰在 2018年、装载机与起重机更新高峰在 2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年, 塔式起重机更新高峰在 2020 年, 叠加本轮主机厂严格的信用销售政策, 需求未被明显透支, 我们判断本轮国内行业景气度有望持续至 2020 年, 远超上一轮周期向上持续时间。

出口表现依旧亮眼,国内龙头全球扩张逻辑得到初步验证。“一带一路”加码全球经济复苏,刺激各地区基建需求持续增长,对国内工程机械出口产生明显的带出效应。 中美贸易摩擦对我国挖机总体出口的影响不超过 3%, 对我国挖机制造业的冲击几乎可以忽略。 2018 年 1-7月, 挖机出口同比涨幅 118.7%; 2018 年 7 月,在国内销量增速明显放缓的情况下,挖机出口同比涨幅 171.0%,大超市场预期。 2018 年挖机出口月同比增速已经超过去 5 年水平,全年销量将创造新的历史高峰。国内工程机械龙头企业多年海外布局进入收获期,我们坚持2018 年或成为海外爆发元年的预判。

国产核心零部件继续受益,液压件处于放量关键期。 主机厂主动瘦身经营、国外巨头产能有限、工程机械销量高速增长推动国产工程机械零部件需求爆发。恒立液压在挖机油缸上已实现突破,中挖泵阀产品持续放量销售, 2017 年恒立液压挖机油缸销量27.41 万套,同比+99%,估测市占率超过 50%;艾迪精密后市场向前市场拓展,已在中挖泵阀领域实现了前市场突破。 2018 年国产零部件龙头企业在手订单充足,我们看好液压油缸与泵阀全年收益。

主机厂龙头利润释放弹性足, 零部件厂商成长确定性高, 继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。 规模效应有望有效摊销固定成本,参照上一轮周期向上时,行业龙头销售净利率仍有 2 倍增长空间, 预计龙头企业利润将超市场预期释放,看好2018 年工程机械龙头标的利润表有效修复。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求, 2018 年利润有望继续超额释放;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、 徐工机械(吊机与装载机更新高峰晚于挖机, 2019年业绩弹性充足;定增完成现金充裕,挖机注入预期强烈)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、 全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、 泵阀生产企业)、艾迪精密( 优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升,液压件站稳后市场拓展前市场,在手订单充足业绩成长确定性高)。

文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000425 徐工机械 研报 资金流 股吧 3.43 0.13 3.94%
601100 恒立液压 研报 资金流 股吧 20.12 1.29 6.85%
603638 艾迪精密 研报 资金流 股吧 25.25 1.75 7.45%
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天桥起重 9.34% 0 0 0 0 0 0
五洲新春 8.77% 0 0 0 0 0 0
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