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区域龙头进一步巩固,省外布局有望开花结果

www.eastmoney.com 2018年08月16日 00:00 天风证券 唐笑,岳恒宇 查看PDF原文

设研院(300732)

公司近期公布 2018 年半年度报告,上半年实现营收 4.02亿元,同增 12.81%;实现归母净利润 1.05 亿元,同增 54.75%。点评如下:

营收稳健增长,高毛利率大概率将能维系

受益设计行业集中度提升及区域龙头地位,上半年公司实现营收 4.02 亿元,同增 12.81%; 其中勘察设计业务实现营收 3.07 亿元,同增 4.96%。 公司逐步建立的 11 个区域经营中心(省外 6 个、省内 5 个)下半年有望发力。随着政策边际的改善,从去杠杆至稳杠杆,料基建投资增速已经筑底,下半年大概率将会反弹, 由此我们认为下半年公司新签订单应当会有不错的增长。

公司筹划收购中赟国际不低于 67%股权的重大资产重组正在有序进行。 中赟国际前身为煤炭工业部郑州设计研究院,是原煤炭工业部重点设计院之一,全国首批核准的甲级工业设计院,技术实力强劲,业务上与公司具有较强协同效应。 中赟国际 2017 年实现营收 4.26 亿元, 若重组成功,有望大幅增厚公司业绩。

公司上半年毛利率 47.12%,同增 1.26 个百分点;其中勘察设计业务毛利率48.57%,同比略下降 1.31 个百分点, 但在可比公司中依旧处于高位,展现出公司较强的技术实力、拿单能力和成本控制力。下半年基建投资反弹,公司勘察设计业务市场议价能力还有进一步提升的可能,高毛利率大概率将能维系。

期间费用率有所降低, 非经常性损益高增是归母净利润快速增长主因

公司上半年期间费用率为 14.95%,同比略增长 0.15 个百分点。 其中管理费用率同增 0.45 个百分点至 12.29%, 主因研发费用快速增长 71%; 财务费用率下降 0.38 个百分点至 0.43%, 系利息收入快速增加; 销售费用率基本持平。资产减值损失 3665 万元, 同增 51%, 坏账计提增长所致。 非经常性损益 2861 万元, 主要来自非流动资产(83 号院)的处置受益。综合来看, 公司上半年净利率 26.21%, 同增 7.10 个百分点;实现扣非后归母净利润 7666 万元,同增 12.65%;实现归母净利润 1.05 亿元,同增 54.75%。

经营现金流下半年有望改善

报告期公司收现比为 0.71, 同比降低 22 个百分点; 付现比为 0.65,同比增加 2 个百分点; 上半年紧信用的环境下回款确有恶化。 综上,公司经营活动现金流量净额为-8681 万元(去年同期为+1014 万元)。我们认为随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松以及设计行业普遍性的四季度回款高峰, 我们预计公司经营性现金流下半年应当会有大幅改善。

投资建议

设计行业的主要投资逻辑并非市场景气度的高低,而是市场集中度的提升,已公布半年报的基建设计公司归母净利润均取得不错增长。 下半年政策边际改善、基建投资增速大概率反弹更是直接利好包括设研院在内的一批龙头基建设计企业。 在本轮建筑板块估值修复的行情中,公司估值修复力度远小于同行业可比公司,我们认为公司已有较高风险收益比。 由此我们将公司的评级由“增持” 上调至“买入”。公司 5 月份进行了分红及以公积金转增股本,相应的我们将目标价同等比例调整为 49.46 元/股。

风险提示: 项目进度不及预期;基建投资不及预期;重大资产重组不确定性风险

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设研院基本面数据
  • 总股本 1.92亿股
  • 流通股 1.18亿股
  • 每股收益 0.47元
  • 每股未分配利润 3.67元
  • 每股净资产 11.13元
  • 净资产收益率 4.19%
  • 净利润 8945.68万
  • 净利润增长率 -15.02%
设研院投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内000000
一年内110002
设研院盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.57 2.07 2.58 3.10
净利润(亿元) 3.02 3.97 4.94 5.94
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
山鼎设计 8.68% 0 0 0 0 0 0
中国化学 6.59% 14 10 4 0 0 0
东华科技 5.12% 1 1 0 0 0 0
达安股份 4.96% 2 1 1 0 0 0
国检集团 4.39% 7 4 3 0 0 0
中设股份 3.25% 0 0 0 0 0 0
建研集团 3.08% 8 4 4 0 0 0
天健集团 2.47% 2 0 2 0 0 0
合诚股份 2.30% 0 0 0 0 0 0
ST围海 2.29% 1 1 0 0 0 0
黑牡丹 2.16% 0 0 0 0 0 0
同济科技 2.14% 0 0 0 0 0 0
亚翔集成 2.04% 1 1 0 0 0 0
东湖高新 2.02% 0 0 0 0 0 0
中工国际 2.01% 6 3 3 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细681239.65806.841180.00
长城汽车详细5910.867.517.90
宁德时代详细5399.4555.2870.85
隆基股份详细5335.3321.6826.69
通威股份详细4617.2012.4812.92
尚品宅配详细4593.0071.7479.17
三一重工详细4417.0310.8914.77
中顺洁柔详细4413.729.8412.75
比亚迪详细4356.1748.5148.85
绝味食品详细4348.6228.1244.33
当升科技详细4135.2022.3624.68
迈瑞医疗详细41183.26131.60180.01
中国国旅详细41100.3575.2094.63
五粮液详细41166.0891.35130.86
保利地产详细4018.6312.1815.60

数据来源:东方财富Choice数据