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业绩基本符合预期,毛利率短期承压,下半年有望改善

www.eastmoney.com 2018年08月16日 00:00 中信建投 武超则,阎贵成 查看PDF原文

和而泰(002402)

事件

2018 年 8 月 15 日晚,公司发布《2018 年半年度报告》,2018H1公司实现营收 12.28 亿元、归母净利润 1.29 亿元、扣非归母净利润 1.25 亿元,同比增长率分别为 33.10%、 26.28%、 42.31%。公司预计 2018 年 1-9 月归母净利润增速为 10%-40%。

简评

1、受原材料涨价、汇兑影响,毛利率承压,但业绩基本符合预期。

2018H1,公司营收增速维持高位,达 33%,扣除铖昌科技并表影响,预计营收增长 27%,反映出智能控制器市场需求仍表现强劲。但营收贡献 66%的家电智能控制器毛利率下滑超过 4pp,主要原因是上游原材料(芯片、元器件)涨价、汇率波动。此外,公司上半年还需要摊销股权激励费用,计提远期外汇操作的损失,导致公司原主业(不考虑铖昌科技并表)的归母净利润增速仅为 5%左右,若不考虑上述费用及损失,内生增速预计在 10%左右。我们认为,市场对于“公司受原材料涨价及汇兑影响,业绩短期承压,增长阶段性失速”已有预期,同时考虑到营收增长仍表现较好,铖昌科技表现亮眼,公司的业绩表现总体符合预期。对于下半年,我们预计随着美元升值,公司原材料替代以及成本适度转嫁工作的逐步落地,毛利率及业绩表现有望逐步改善。

2、 公司扩产如期进行,海外布局稳步推进,竞争力有望进一步增强。

公司智能控制器生产技术改造及产能扩大项目(二期)的主体建筑已经封顶,并进入后期装修及连廊建设阶段,预计四季度正式投产。此外,杭州项目也在顺利进行中,叠加公司上半年收购的意大利智能控制器公司 NPE (2017 年收入超过 4 亿元,目前仍处于反垄断公示中,预计下半年将实现并表),都将大幅提高公司的整体产能,进一步提升公司在全球市场的竞争力。

3、公司针对铖昌科技推员工持股计划,绑定了子公司与股东利益。

公司收购铖昌科技,涉足微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R 芯片的研发、生产及销售,并实现了从控制器向上游 IC 的延伸。铖昌科技是国内微波毫米波 T/R 芯片领域唯一掌握核心技术的民企,2018-2020 年业绩承诺为合计净利润不低于 1.95 亿元。铖昌科技作为拥有自主可控核心技术的高科技企业,核心是人才。市场担心铖昌科技核心团队的稳定性,对此公司前期已制定了《浙江铖昌科技有限公司核心人才激励办法》 ,明确了 2018 年的奖励总额为业绩承诺净利润额的超额部分的 50%。其中,奖励总额的 1/3 将根据届时制定的具体方案直接发放给各激励对象,而剩余的 2/3奖金将从二级市场购买公司股票并锁定 3 年。我们认为,本次员工持股计划的推出,不仅可进一步提高铖昌科技核心人才的稳定性,还将其与上市公司及其上市公司股东利益实现了绑定。在美国进行技术封锁的背景下,铖昌科技有望受益,在员工利益与上市公司股东利益一致后,业绩有望超预期。

4、盈利预测与评级

考虑铖昌科技并表,我们预计公司 2018-2019 年归母净利润分别为 2.75 亿元、3.92 亿元,EPS 分别为 0.32元、0.46 元,对应 PE 分别为 24X、17X,维持“买入”评级。

5、风险提示

智能控制器需求不及预期;上游原材料过快上涨或严重缺货;公司份额下滑;并购整合不成功。

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  • 核心数据
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  • 日K
  • 周K
  • 月K
和而泰基本面数据
  • 总股本 8.56亿股
  • 流通股 7.19亿股
  • 每股收益 0.15元
  • 每股未分配利润 0.52元
  • 每股净资产 1.80元
  • 净资产收益率 9.07%
  • 净利润 12875.69万
  • 净利润增长率 26.28%
和而泰投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内200002
三个月内500005
半年内810009
一年内14400018
和而泰盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.21 0.31 0.43 0.62
净利润(亿元) 1.78 2.64 3.69 5.33
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
鹏鼎控股 10.02% 0 0 0 0 0 0
九有股份 10.00% 1 0 1 0 0 0
银河磁体 9.98% 5 0 4 1 0 0
碳元科技 5.49% 0 0 0 0 0 0
领益智造 4.84% 3 3 0 0 0 0
天喻信息 4.81% 0 0 0 0 0 0
联建光电 4.60% 0 0 0 0 0 0
环旭电子 4.47% 7 4 3 0 0 0
视源股份 4.09% 12 6 6 0 0 0
超华科技 4.01% 0 0 0 0 0 0
金龙机电 3.47% 0 0 0 0 0 0
珈伟股份 3.08% 0 0 0 0 0 0
中科三环 2.92% 7 1 5 1 0 0
艾比森 2.87% 3 3 0 0 0 0
锦富技术 2.84% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细8735.8627.9229.67
完美世界详细5840.6022.4024.33
宋城演艺详细5430.0319.8821.25
银轮股份详细5412.997.007.37
贵州茅台详细51901.50662.47678.55
三一重工详细5111.888.288.68
华鲁恒升详细5024.1815.8315.73
分众传媒详细4914.568.588.07
锦江股份详细4940.2522.8623.82
恒瑞医药详细4885.5963.6059.19
中炬高新详细4730.4016.2829.81
天士力详细4543.7921.2021.64
金风科技详细4529.3812.2711.56
扬农化工详细4564.2440.0744.20
中航沈飞详细4538.9433.9437.20

数据来源:东方财富Choice数据