商业贸易行业：行业增速放缓，龙头扩店能力值得期待

事件：零售行业2018中期报告总结

投资要点：

社零增速放缓，各品类增速均有下滑

社零总额在经历2016年至2017年年中的平稳增长后，社零增速逐渐放缓，2018年7月社零总额达到30733.7亿元，较去年同期增长8.8%，增速同比放缓1.6pct。分城乡来看，乡村社零总额增速依然高于城镇社零总额增速，2018年上半年城镇社零增速中枢从10%下降到9%，乡村社零增速从11%下降到10%。城乡市场规模进一步缩小，城镇社零总额/乡村社零总额从2016年3月的6.2倍降低至2018年7月的6.1倍。

子行业营收增速放缓，利润增速分化

从上市公司情况来看，商贸零售行业与各子行业增速均较去年同期出现分化。中信商贸零售业增速较去年降低8.9pct至10.7%，其中连锁行业增加7.6pct至27.2%；超市行业增加4.0pct至7.7%；百货行业降低10.0pct至1.1%。但从利润情况来看，由于贸易以及连锁行业利润的高速增长导致商贸零售行业利润增速较去年提高37.3pct至52.9%。细分来看，连锁提升204.5pct至218.0%（主要受到苏宁易购同比大幅增长影响）；超市同比降低18.5pct至9.1%；百货同比降低25.4pct至16.7%。

投资策略

随着我国社零总额的增长，拥有跨区域拓店能力的百货公司或将继续享受社会发展的红利，我们建议关注百货行业优质龙头王府井（600859.SH）、天虹股份（002419.SZ）以及拥有较高生鲜供应链管理能力的永辉超市（601933.SH）等。而目前线上线下融合的势头加剧，零售渠道对于消费者触点增多，线上线下均拥有较强延展性的苏宁易购（002024.SZ）或将逐渐体现出融合的优势。

风险提示

龙头公司开店速度不及预期的风险，社会零售增速不及预期的风险，线上线下融合进程不及预期的风险。