中小市值组新能源汽车-电解液行业报告:行业价格战趋缓,技术溢价带来盈利差异

www.eastmoney.com 2018年09月17日 00:00 东北证券 笪佳敏 查看PDF原文

从电解液本质来看,产品差异性主要体现在添加剂及其配方中。锂电池电解液一般由溶质、溶剂及添加剂组成。溶质作为稳定的介质环境,溶剂则需要易解离并相对稳定,添加剂则在成膜、导电、阻燃、过充保护、改善低温性能等多方面提升电解液性能,电解液核心在于添加剂及其配方。市场需求确定性向上,我们测算18年电池装机量预计117GWh,电解液需求15.14万吨,市场空间66亿元。到20年,电池装机量预计228GWh,电解液需求量30.35万吨,市场空间112亿元。

行业率先出清,价格战已然缓和。重新审视行业率先出清:一来因为6F的超额利润最先吸引大量资本进入,二来则是因为电解液环节产能投入的资金及时间成本都相对较低。清醒认知行业长期供过于求,难以再有超额利润。但同时价格战驱动力减弱,主流企业产能均已至万吨级,提升市场份额带来的规模效应优势有限,并且价格战是对自身盈利能力的挤压,价格战驱动力已大幅弱化。同时,行业马太效应显著,龙头企业提升份额空间有限产业价格战趋于和解。后市电解液价格的波动将主要由成本波动影响,源于碳酸锂价格的持续下滑以及溶剂酯类产品的价格波动,对毛利率挤压空间不大。

技术溢价带来电解液企业的盈利能力差异。从产业链合作模式定位电解液企业角色,电解液厂与电池厂的合作模式包括一是客户提供配方,电解液厂只负责生产而不负责开发;二是电解液厂自己研发配方与知识产权,然后交给客户使用,获得溢价;三是电解液厂与下游电池厂合作开发,共享产权。产品进步主要驱动力源于电解液厂商。反思供应链思维,进入优质供应链并不意味着带来更好的空间与盈利。清醒认知行业盈利能力的差异性源于技术溢价。技术溢价源于添加剂及配方优势,体现在产品更优的性能。从两个角度审视:1)消费类vs动力类。消费量电池一般电压更高,差异性更强,消费类电解液价格一般较动力类有10%的溢价;而动力类向高镍化、高电压平台的发展中也需要电解液添加剂对正极等材料的保护,也意味着更优的获利空间。2)内单vs外单。海外订单要求更高,价格更优,率先进入者将获得更优地位。

标的推荐:电解液技术龙头新宙邦,多业务协同发展

风险提示:新能车销量不及预期;竞争加剧致盈利能力下滑。

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