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建筑与工程行业深度报告:基建稳增长,资金从何而来?

www.eastmoney.com 2018年09月19日 00:00 长江证券 毕春晖 查看PDF原文

基建资金来源构成及变迁

我国基础设施建设投资资金主要来源于国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金等五个方面,其中自筹资金作为中坚力量地位保持稳固,而国内贷款占比从2009年以后开启下滑趋势,我们认为这或与2008年金融危机后政府通过拉动基建稳增长,BT等业务模式下表外融资大幅增加有关。具体而言:2006年预算内资金、国内贷款、自筹资金分别占比10%、32%和48%,而2016年则分别为16%、15%和60%,外资和其他资金占比始终未超过10%。

2018基建资金:自筹来源萎缩,贷款再担大梁

预算内资金:刚性支出压制基建支出弹性。近年我国公共预算中用于城镇固定资产投资的比例大概在15%~20%,而其中基建投资又占到城镇固定资产投资预算内资金的55%~62%。考虑到政府公共预算支出科目繁多,其中教育、国防、科技、政府部门等支出较为刚性,因此用于固定资产投资及基建的部分缺少较大提升空间,预计2018年基建投资国家预算内资金或在2.53万亿元左右。国内贷款:政策鼓励加大放款,规模或显著增加。考虑到2018年以来表外融资大幅缩水,央行、银保监会纷纷发文鼓励银行加大放贷,确保在建项目,我们认为2018年新增贷款规模将较上年或有明显增加,预计全年来自银行贷款的基建资金(不含PPP)或达2.94万亿元;PPP贷款方面,考虑到目前PPP融资仍然偏紧,我们在悲观情况下预计2018年PPP银行贷款或为1.05万亿元。最终,2018年预计基建项目合计从银行贷款获得资金额或达到3.99万亿元。外资和其他资金:占比较小,额度稳中略升。历年基建投资到位资金中,外资+其他资金合计占比不到10%,预计2018年两者或合计约1.41万亿元。自筹资金:政府性基金和专项债增加,非标大幅萎缩。我们认为自筹资金主要包括政府性基金、城投债、专项债、建筑企业股、债权融资及其他资金等。其中考虑到2018年土地市场交易较为旺盛及财政部要求10月份需完成全部1.35万亿专项债发行,预计政府性基金及专项债基建支出或分别为2.6万亿及1.1万亿元。另外,上市公司融资或达到0.3万亿、铁道债约0.1万亿、城投债约0.2万亿、非标约0、其他自筹资金约2.5万亿元,自筹资金总计约6.7万亿元。

稳增长的资金缺口从何而来?

根据之前假设,我们预计2018年广义基建资金到位或同增约0.6%,在此基础上全年广义基建投资增速或达0%-5%,远低于2017年的14.93%。今年中美贸易摩擦以来,基建稳增长需求或逐渐提高,而可靠的资金供给则成为基建产能释放的关键。目前来看,政府支出相对刚性,如果财政发力大概率需加大举债力度;下半年银行信贷也已加快释放,但对基建倾斜程度还需看项目质地和资本金到位情况,我们认为以社会资本为主要发起方的合规PPP仍有用武之地。

风险提示:1.基建投资大幅下滑;

2.PPP规范政策进一步趋严。

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