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成本与渠道壁垒实现超额收益

www.eastmoney.com 2018年09月24日 00:00 东方证券 赵辰

新洋丰(000902)

成本领先磨平周期波动:公司凭借产业配套、区位禀赋及运营管理方面的优势构建起成本壁垒。第一,公司具有磷肥等原材料自给能力,无论是在全行业低谷还是在上游原材料暴涨都能保持相对稳定和领先的盈利能力,复合肥毛利率常年20%左右并呈现上升趋势;第二,公司地处江汉平原,具有先天运输优势;第三,18H1 公司期间费用率仅6.9%,资产负债率仅为24%,在重资产制造业中实属少见。经营管理和资产质量的优势使产业布局优势可充分施展,公司业绩增长穿越周期。

量价齐升释放规模优势:随着近几年化肥行业政策利空逐渐消化,氮磷钾单质肥行业景气上行等行业大周期的演变,复合肥行业的回暖将受到格局改善等多方面支持。在当前上游强势的背景下,复合肥单养分与单质肥单养分价差已长期低于历史水平,从单养分价值回归的角度来看,复合肥景气有望继续上行,公司有望通过规模优势释放更大弹性。

渠道营销扩大溢价空间:复合肥利润空间的本质在于下游需求侧对其单位养分溢价的接受程度。若单养分的溢价空间能够维持甚至提升,复合肥的利润不会受到上游涨价的侵蚀。公司近几年在渠道和营销建设上,从区位布局、网络搭建、产品优化、农服推广等方面多点发力,与自身成本优势相辅相成,锁定利润空间,通过渠道和营销优势推动得复合肥养分的价值回归。公司销售费用率也显著低于同行水平,充分体现其营销网络的高效率和高粘性。

财务预测与投资建议

我们预测公司18-20 年每股盈利EPS 分别为0.68、0.84、1.03 元,按照可比公司18 年17 倍市盈率,给予目标价为11.56 元和买入评级。

风险提示

磷复肥行业供需修复不及预期;新产品推广不达预期;磷石膏消化风险

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新洋丰基本面数据
  • 总股本 13.05亿股
  • 流通股 11.73亿股
  • 每股收益 0.63元
  • 每股未分配利润 2.99元
  • 每股净资产 4.77元
  • 净资产收益率 12.40%
  • 净利润 73580.19万
  • 净利润增长率 24.03%
新洋丰投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内220004
三个月内520007
半年内520007
一年内13800021
新洋丰盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.52 0.63 0.77 0.91
净利润(亿元) 6.80 8.23 10.03 11.82
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
中旗股份 10.00% 10 8 2 0 0 0
*ST天化 4.94% 0 0 0 0 0 0
*ST宜化 4.83% 0 0 0 0 0 0
*ST东凌 4.21% 0 0 0 0 0 0
鲁西化工 3.08% 6 4 2 0 0 0
司尔特 2.84% 3 2 1 0 0 0
新洋丰 2.26% 17 11 6 0 0 0
金正大 1.89% 7 4 3 0 0 0
华昌化工 1.56% 0 0 0 0 0 0
川能动力 1.17% 0 0 0 0 0 0
阳煤化工 0.67% 1 0 1 0 0 0
华鲁恒升 0.40% 36 28 7 1 0 0
史丹利 0.39% 0 0 0 0 0 0
澄星股份 0.23% 0 0 0 0 0 0
鲁北化工 -0.87% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
中信证券详细3824.6215.9624.80
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
先导智能详细3135.0324.5737.64
北方华创详细3072.2237.6371.36
华鲁恒升详细3024.7212.1515.05
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
卫星石化详细2713.559.6814.19

数据来源:东方财富Choice数据