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9月销量略低于预期,大型客车窥见曙光

www.eastmoney.com 2018年10月09日 00:00 平安证券 王德安,肖潇,曹群海

宇通客车(600066)

事项:

公司公布2018年9月份产销数据, 9月客车销量5906辆(同比降16.4%),其中大、中、轻型客车销量分别为2926辆(同比增6.1%)、 2143辆(同比降37.8%)、837辆(同比降2.2%), 1~9月累计客车销量39541辆(同比下降4.1%)。

平安观点:

9 月销量略低于预期,大型客车窥见曙光: 受宏观经济增速放缓和 2017年同期高基数影响,公司 9 月客车销量下滑 16.4%。 受补贴过渡期抢装潮影响, 估计公司 9 月新能源客车销量 1900 辆左右, 相比 2017 年 9 月销量 2525 辆仍较低。 1~9 月新能源客车销量则比 2017 年同期多 3400 辆左右,新能源客车单价普遍高于传统燃油车,有望对公司前三季度营收产生积极影响。 大型客车同比增长 6.1%,预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱, 新的订单需求持续增加,预计公司 10 月份客车销量有望与 2017年同期持平。

电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。 公司 2017 年电池价格 3Q才确定, 目前 2018 年电池成本大概率已确定,我们估计公司 2018 年最新电池成本有望降至税后 1000 元/度左右, 同比下降约 30%, 公司或将在三季度报表中追溯调整前三季度电池成本。 2018 年 2 月 12 日至 6 月 11日过渡期新能源补贴降幅约 30%,过渡期后补贴相比 2017年降幅约 40%,因此电池成本下降将覆盖大部分补贴退坡成本, 为满足新的补贴政策,公司已发布多款足以拿到最高补贴额度的全新车型,单车价值量亦有所提升,因此我们估计公司前三季度毛利率有望与 2017 年前三季度持平。

增资财务公司,为客户提供融资便利。 10 月 8 日,公司发布公告,拟与宇通集团对宇通集团财务公司增资 5 亿元。宇通集团持股比例为 85%,增资金额 4.25 亿元;宇通客车持股比例为 15%,增资金额 0.75 亿元。 7月 6 日,国资委提出进一步降低企业杠杆缩减负债, 而在客车行业大部分客户均采用贷款采购的方式,为满足客户的资金需求,公司与宇通集团一起增资宇通财务公司,本次增资将增强财务公司的资本实力,增大公司提供融资服务的规模,公司将利用财务公司的外部融资能力,更好地支持客车销售业务。

海外市场波动致出口短期受挫,长期依然可期。 由于公司重要的出口国古巴受美国贸易战影响经济下滑比较严重,委内瑞拉经济亦陷入低迷,我们估计公司 2018 年出口销量可能与 2017 年持平。在新能源客车出口方面,公司以欧洲为主要目标市场,出口数量稳步增长,我们估计公司 2018 年新能源出口量有望达到 300 辆。预计公司将在 2019 年 4 季度推出更高端的产品,与奔驰、沃尔沃直接争夺欧洲等发达市场。针对部分地区存在的地方保护,我们估计公司有望通过将部分非核心部件转移至当地组装增加就业来规避地方保护,从而更好地发挥自身优势取得订单。

盈利预测与投资建议: 受宏观经济增速放缓和 2017 年同期较高基数影响,公司 9 月客车销量下滑16.4%,略低于预期。大型客车恢复正增长预示着过渡期抢装潮的影响已逐渐减弱,电池成本追溯调整有利于三季报毛利率回归。未来补贴退坡将继续扩大公司与对手的差距,公司新能源客车市占率稳步提升,随着研发投入加强,公司出口有望抢占欧洲发达市场。维持对公司的盈利预测,预计2018 年、 2019 年、 2020 年每股收益依次为 1.55 元、 1.78 元、 1.92 元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量下滑,客车行业整体承压; 2)新能源技术研发不及预期,目前公司凭借领先的新能源技术,有望在补贴退坡后提升市占率,若其他公司加大研发力度,取得技术突破,可能威胁公司行业地位; 3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受宏观经济等因素影响,导致公司客车出口量下滑,可能影响公司整体利润和销量。

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  • 核心数据
  • 分时
  • 日K
  • 周K
  • 月K
宇通客车基本面数据
  • 总股本 22.14亿股
  • 流通股 22.14亿股
  • 每股收益 0.14元
  • 每股未分配利润 3.98元
  • 每股净资产 6.72元
  • 净资产收益率 1.85%
  • 净利润 31062.44万
  • 净利润增长率 5.41%
宇通客车投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内110002
三个月内450009
半年内61000016
一年内161810035
宇通客车盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.04 1.12 1.20 1.30
净利润(亿元) 23.02 24.69 26.48 28.76
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
西部资源 10.00% 0 0 0 0 0 0
风神股份 9.98% 0 0 0 0 0 0
新泉股份 2.76% 6 3 3 0 0 0
登云股份 2.61% 0 0 0 0 0 0
迪生力 1.36% 0 0 0 0 0 0
威唐工业 1.34% 0 0 0 0 0 0
奥联电子 1.06% 0 0 0 0 0 0
长安汽车 0.98% 16 10 6 0 0 0
天汽模 0.97% 0 0 0 0 0 0
模塑科技 0.79% 0 0 0 0 0 0
贵州轮胎 0.68% 0 0 0 0 0 0
特尔佳 0.64% 0 0 0 0 0 0
爱柯迪 0.24% 6 4 2 0 0 0
曙光股份 0.21% 0 0 0 0 0 0
继峰股份 0.00% 4 2 2 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细841239.65686.90947.50
宁德时代详细6099.4555.2871.50
长城汽车详细5910.866.428.27
三一重工详细5113.868.8013.71
通威股份详细5117.208.3213.69
伊利股份详细5036.0024.7232.11
绝味食品详细4748.6232.7636.11
深南电路详细44121.0375.70105.02
高新兴详细4410.456.406.99
中公教育详细4413.230.6913.22
尚品宅配详细4495.7071.7477.00
中顺洁柔详细4312.327.9312.43
隆基股份详细4235.3320.3724.06
中国国旅详细40100.3549.5985.20
比亚迪详细4056.7846.5053.45

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