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再读龙头系列之永辉超市:打通生鲜产业链,新业态高屋建瓴正蓬勃

www.eastmoney.com 2018年10月11日 00:00 中信建投 史琨 查看PDF原文

永辉超市(601933)

永辉超市为我国生鲜超市龙头,2008-17年营收CAGR为29.61%,归母净利润CAGR为26.85%,目前业务分云超、云创、云商和云金四大板块,不断强化传统商超优势并积极拥抱新零售,引入牛奶国际、京东、腾讯为股东,并入股达曼国际、红旗连锁、国联水产等上下游公司,持续强化供应链与零售端优势。

我国超市行业规模大、增速缓、集中度低。我国超市行业规模仅次于美国,2003-17年CAGR达6.2%。2011年后受宏观经济放缓及电商冲击等影响,景气度持续下滑。2017年线下零售整体复苏,叠加电商引流成本增高,冲击弱化、三四线消费升级,超市行业增速拐点回升至2.3%。国内超市行业集中度显著低于美国市场,缺乏市占率龙头。美国超市TOP1沃尔玛市占率高达25.6%,中国市场TOP1大润发市仅有1.9%,未能拉开差距。美国市场CR5高达37.3%,而中国市场CR5仅为6.8%。区域性垄断经营成为集中度低的重要原因。

线下生鲜“农改超”稳步推进,生鲜超市2011-16年规模CAGR为8.9%,加速增长,2016年达1.3万亿元,占整体生鲜升至约22%-28%,对标发达国家仍显落后,未来份额继续扩大势在必行。生鲜电商洗牌后,阿里、腾讯两逐渐入局,联手线下商超龙头孵化生鲜新零售场景,目前生鲜电商进入稳定期,2017年达1418亿元,占生鲜整体由2013年0.36%升至2017年3%。

供应链、管理、渠道、板块协同齐发力,共筑永辉核心优势。1、参股引资绑定优质上游供应商,培育标准专业化直采团队,直采比例超过70%,带来生鲜低价低损耗优势,结合覆盖17省的冷链仓储配送中心深度整合生鲜产业链;2、推行扁平化“合伙人方案”,层级由9降为4层;启用赛马机制,推动2011-17年人效由44万增至69万元,CAGR达7.6%,并于2017年12月首次推出限制性股权激励计划;3、新业态发力叠加华东区强劲,渠道迎来逆势扩张,2009-2018H1公司门店由122家增至952家,CAGR达27.3%。绿标店、永辉生活店、超级物种等新业态加快开店,2018H1新业态展店数量贡献70%以上。扩张加速伴随店效优化,18H1同店增速达3.3%;4、2017年,公司形成以云超、云创、云商、云金四大板块携手共进的发展战略,打造零售生态闭环。我们预计2018-2019年公司实现净利润16.18、23.58亿元,对应EPS为0.17、0.25元,对应PE为47、32倍,维持“增持”评级。

风险因素:创新业务开展不及预期;宏观经济波动影响消费;电商对线下分流;租金上涨等。

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永辉超市基本面数据
  • 总股本 95.70亿股
  • 流通股 79.76亿股
  • 每股收益 0.10元
  • 每股未分配利润 0.29元
  • 每股净资产 1.93元
  • 净资产收益率 4.89%
  • 净利润 93348.83万
  • 净利润增长率 -11.54%
永辉超市投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内030003
三个月内7600013
半年内14700021
一年内381400052
永辉超市盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.19 0.18 0.25 0.33
净利润(亿元) 18.18 17.13 23.64 31.30
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
汉商集团 10.02% 0 0 0 0 0 0
商业城 10.02% 0 0 0 0 0 0
*ST成城 4.95% 0 0 0 0 0 0
开开实业 3.66% 0 0 0 0 0 0
汇通能源 1.86% 0 0 0 0 0 0
天虹股份 1.32% 24 15 9 0 0 0
步步高 1.30% 7 1 6 0 0 0
博士眼镜 0.68% 0 0 0 0 0 0
红旗连锁 0.60% 14 2 12 0 0 0
上海九百 0.00% 0 0 0 0 0 0
豫园股份 0.00% 4 2 2 0 0 0
安德利 -0.06% 1 0 0 1 0 0
开开B股 -0.15% 0 0 0 0 0 0
大连友谊 -0.29% 0 0 0 0 0 0
中兴商业 -0.36% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细4624.1814.8815.83
上汽集团详细4035.8628.3127.78
恩华药业详细3723.0012.5813.10
烽火通信详细3637.7225.5028.10
乐普医疗详细3342.8828.0829.45
万华化学详细3357.2430.8029.28
一心堂详细3233.6021.3421.90
欧菲科技详细3122.5011.5513.71
分众传媒详细3116.508.327.39
恒瑞医药详细3187.7555.1860.35
中国国旅详细3179.3851.5057.00
中炬高新详细3032.7316.2829.18
锦江股份详细3040.2522.8623.65
长春高新详细29267.75153.05185.80
天虹股份详细2913.149.8812.30

数据来源:东方财富Choice数据