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收入持续高增,单季盈利延续回升

www.eastmoney.com 2018年10月14日 00:00 华泰证券 鲍荣富,黄骥,方晏荷 查看PDF原文

山东路桥(000498)

Q3毛利率回升,业绩降幅收窄

公司2018年1-9月预计实现营收103.70亿元,同比增长31.90%,较1-6月增速回落0.21pct,收入维持高增长;实现归母净利润3.51亿元,同比下滑14.63%,较1-6月降幅收窄33.30pct,系毛利率较半年报有所增加。公司在手订单饱满,落地维持较快节奏,且公司股权激励对业绩增长有较强约束,我们预计18Q4订单收入仍将快速增长。考虑环保和地材涨价等因素的影响,我们小幅下调公司毛利率和盈利预测,预计2018-20年EPS为0.55/0.68/0.80元,维持“买入”评级。

单季盈利连续两季度回升,Q3业绩增长42%

公司18Q3实现营收47.69亿元,同比增长31.65%,最近三个季度分别增长 14.75%、52.18%、23.22%;实现归母净利2.16亿元,同比增长41.90%,最近三个季度分别增长-9.39%、20.25%、-55.81%,扭转了18Q2大幅下滑的态势。为应对环保和地材涨价的影响,公司积极采取措施,17Q3以来的盈利下滑逐渐得到改善,2018年单季度营业利润率分别为2.26%、4.36%、6.13%,其中Q3单季利润率已高于去年同期的5.76%。建筑行业一般在年末会就当年材料人力大幅涨价等与业主协商补偿,因此我们预计公司盈利在Q4或仍维持改善趋势。

在手订单饱满,参股基金创新工程融资

根据公司经营情况披露,截至2018年6月末,公司累计已签约未完工订单为286.36亿元,是去年收入的2.31倍。此外,公司累计已中标未签约合同订单为86.49亿元,在手订单饱满。公司子公司通过认缴2.39亿元参股设立基金合伙企业,投资前期中标的新泰至台儿庄公路项目,合同金额11.79亿元,有利于扩大推广投资带动施工主业模式。

国改持续推进,二股东齐鲁交通持股近5%

公司今年2月初共向137名激励对象完成1008.5万份股权激励授予,授予条件要求2018-2020年净利润不低于5.6/5.8/6.0亿元,基本每股收益不低于0.5/0.52/0.53元,行权价6.59元,有利于调动高管和中层管理人员的积极性。齐鲁交通作为山东最大的高速公路运营商,公司通过引入战投的方式有望实现多元业务协同。截至2018年9月14日,齐鲁交通通过三次大宗交易,持有公司比例已达4.99%,均价5.64元。

小幅下调盈利预测和估值,维持“买入”评级

考虑地材涨价等因素后,我们小幅下调公司2018-20年工程施工毛利率至11.60%/11.80%/11.80%(调整前12.50%/12.40/12.30%),调整后净利润6.2/7.6/9.0亿元,EPS0.55/0.68/0.80元,较调整前下调14%/11%/12%。当前可比路桥公司18年平均9.5xPE,考虑公司毛利率回升弹性较大且多元化融资积极推进,我们相应给予公司18年合理PE为10-12 xPE(调整前11-13xPE),对应合理价格为5.5-6.6元,维持“买入”评级。

风险提示:毛利率回升不及预期;订单转化快速放缓等。

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 4.41亿股
  • 每股收益 0.31元
  • 每股未分配利润 2.49元
  • 每股净资产 3.86元
  • 净资产收益率 8.38%
  • 净利润 35128.22万
  • 净利润增长率 -14.63%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内210003
三个月内410005
半年内420006
一年内9200011
山东路桥盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.51 0.51 0.62 0.72
净利润(亿元) 5.76 5.74 6.94 8.10
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
同济科技 9.96% 1 0 1 0 0 0
浦东建设 7.04% 0 0 0 0 0 0
浙江交科 5.36% 3 1 2 0 0 0
百利科技 5.23% 2 2 0 0 0 0
中衡设计 5.03% 2 2 0 0 0 0
中化岩土 3.30% 0 0 0 0 0 0
中钢国际 3.17% 2 1 1 0 0 0
勘设股份 3.12% 4 2 2 0 0 0
东湖高新 3.09% 0 0 0 0 0 0
安徽水利 2.30% 4 3 1 0 0 0
天健集团 2.23% 2 0 2 0 0 0
隧道股份 2.13% 8 5 3 0 0 0
华建集团 2.12% 5 4 1 0 0 0
中国建筑 2.04% 23 17 6 0 0 0
东方新星 1.99% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
华鲁恒升详细6424.1813.8714.04
上汽集团详细5635.8625.7626.10
烽火通信详细4137.7225.5030.67
宁德时代详细41105.2135.6480.11
中国国旅详细4086.8849.4055.16
广联达详细3930.1522.8726.60
恒瑞医药详细3987.7555.1862.31
桐昆股份详细3720.6711.9012.53
乐普医疗详细3738.9727.3029.60
锦江股份详细3539.5521.2824.82
完美世界详细3440.6022.8825.60
保利地产详细3414.4010.6013.00
万华化学详细3457.2430.8030.35
海天味业详细3469.9657.6063.18
恩华药业详细3323.0012.5812.32

数据来源:东方财富Choice数据