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?2018年三季报点评:收入增速略有放缓,汇率贬值促净利增长提速

www.eastmoney.com 2018年10月29日 00:00 光大证券 李婕,孙未未

联发股份(002394)

收入增长稳健,Q3利润增速提升明显

公司2018年1~9月实现营业收入32.12亿元、同比增8.54%;归母净利润2.51亿元、同比增14.34%;扣非归母净利润2.09亿元、同比增41.27%;EPS0.78元。

分季度看,18Q1-Q3收入分别同比增13.28%、7.16%、5.79%,净利分别-25.20%、+11.16%、+47.72%。18年以来收入增速基本保持稳定,增速逐季略有放缓,主要因下游需求端转弱影响接单;净利润18Q2以来转正,主要受益于人民币汇率贬值促公司汇兑收益增加,同时Q3毛利率提升也有贡献。

收入分拆来看,预计前三季度延续中报趋势,主要产品中色织布个位数稳健增长、印染布增长较快。1~6月色织布、印染布、服装、棉纱、印花布收入占比分别为42%、16%、9%、10%、1%,收入分别同比增5.13%、20.14%、5.91%、12.47%、94.15%,其中印花布增长较快主要为自营订单增加所致。

毛利率Q3提升明显,预计汇率贬值影响占主导

18年1~9月毛利率同比略下降0.43PCT至18.09%。其中,18Q1~18Q3单季度毛利率分别为14.29%(-3.37PCT)、17.95%(-0.71PCT)、21.90%(+2.75PCT),单季度毛利率环比分别-7.10、+3.66、+3.95PCT。Q2以来毛利率环比持续提升、且Q3同比实现回升。

公司毛利率主要影响因素包括汇率和原材料棉价。1)汇率方面,公司出口收入占比60%左右,人民币汇率一方面影响公司人民币计价接单价格、另一方面公司拥有的美元净资产相应产生汇兑损益。18年以来汇率先升值后贬值,Q1~Q3人民币兑美元汇率分别升值3.77%、贬值5.22%、贬值3.97%,Q2以来的持续贬值促公司毛利率环比改善。2)成本端,棉花在公司主要产品成本中占比接近60%,前三季度内外棉价格变化不大、对成本影响预计有限。国内棉花328现货价格指数在18年5月有所上涨至接近17000元/吨(最大涨幅7.66%),随后回落至16000~16400元/吨,10月以来的新棉上市季随着供给增加,价格有所下调、至10月26日为15831元/吨,较年初略涨0.85%。目前(2018年10月26日)外棉价格为86.80美分/磅、较年初降2.85%,亦呈现先小幅上涨(最高达101.70美分/磅、涨幅13.82%)、6月高位回调。

综合来看,汇率今年贬值幅度较大对毛利率影响占主导,截至目前汇率仍呈贬值态势,需关注后续影响。

财务费用和投资收益均降,汇兑收益对业绩贡献较大

费用率方面,公司1~9月期间费用率为9.08%、同比下降2PCT;其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为4.39%(-0.21PCT)、3.78%、0.11%、0.80%(-1.76PCT);财务费用(不含汇兑损益)率明显下降,主要为利息支出减少所致;汇兑收益为2778万元、较去年同期的汇兑损失1641万元同比改善明显,增厚净利润。另外公司投资收益方面因理财资金规模缩小、也有所收缩。

我们以利润总额+财务费用-投资收益-汇兑收益(或+汇兑损失)计算,得出前三季度经营性质的利润总额同比增低个位数;该指标Q3增25%以上、预计主要为毛利率提升贡献。

色织龙头行业地位突出,仍需关注短期汇率影响

公司预计18年全年归母净利润增速在-5~15%之间。

我们认为:1)公司作为色织布行业龙头,领先优势明显。目前公司产能主要在国内和柬埔寨,主要产品色织布产能满产、预计稳健增长,印染布、印花布、服装等产能尚有开发提效空间、带来增长。产能增量方面,公司拟于埃塞俄比亚和新疆新建产能,其中公司于2016年11月与中土集团签订合作意向性协议,在埃塞俄比亚建设染色面料、色织面料、服装及纺纱厂,目前该项投资尚无实质性进展、存在不确定性;另外公司于2018年5月公告拟于新疆建设年产2800万米的家纺坯布及配套纱线产能。

2)目前美方对中方部分纺织品加征25%关税,公司产品不属于加征范围、尚未受到影响;未来若贸易摩擦加剧,公司在柬埔寨等海外产能布局有利于减少贸易摩擦的冲击、存在调节空间,抗风险能力相对较强。

3)子公司方面,今年联发领才、天翔家纺预计减亏、有望扭亏,对业绩带来贡献(18H1领才净利润-21万元,较17H1的-440万元明显减亏),服装自有品牌业务仍处于培育期。

4)短期汇率贬值对公司业绩贡献较大,继续关注汇率走向及影响。考虑到前三季度汇率贬值幅度超预期,我们略上调18~20年EPS为1.18、1.20、1.28元,对应18年PE8倍,公司龙头地位突出、估值较低,15~17年股息率为6.07%、6.07%、7.09%提供稳健回报,维持“增持”评级。

风险提示:海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险、贸易摩擦加剧影响公司接单。

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联发股份基本面数据
  • 总股本 3.37亿股
  • 流通股 3.22亿股
  • 每股收益 0.50元
  • 每股未分配利润 5.06元
  • 每股净资产 9.45元
  • 净资产收益率 5.11%
  • 净利润 16775.75万
  • 净利润增长率 24.59%
联发股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内000000
半年内010001
一年内020002
联发股份盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 1.16 1.19 1.23 1.34
净利润(亿元) 3.90 4.00 4.14 4.51
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
嘉麟杰 6.13% 0 0 0 0 0 0
歌力思 4.22% 23 17 6 0 0 0
新野纺织 2.14% 1 1 0 0 0 0
百隆东方 2.08% 10 1 9 0 0 0
华升股份 2.06% 0 0 0 0 0 0
朗姿股份 1.89% 0 0 0 0 0 0
三房巷 1.37% 0 0 0 0 0 0
健盛集团 1.14% 15 10 5 0 0 0
报喜鸟 1.03% 2 0 0 2 0 0
金发拉比 0.88% 2 0 1 1 0 0
搜于特 0.87% 2 0 0 2 0 0
开润股份 0.81% 13 8 5 0 0 0
诺邦股份 0.73% 0 0 0 0 0 0
安奈儿 0.70% 6 0 6 0 0 0
鹿港文化 0.66% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细833823.75806.841183.33
长城汽车详细6010.867.517.76
宁德时代详细5599.4555.2869.30
隆基股份详细5135.3321.6824.20
尚品宅配详细4793.0071.7475.87
通威股份详细4517.2012.4812.42
当升科技详细4535.2022.3622.49
迈瑞医疗详细42183.26131.60179.28
比亚迪详细4256.1748.5147.52
中国国旅详细41100.3575.2096.25
五粮液详细41166.0891.35130.30
三一重工详细3917.0310.8914.79
完美世界详细3934.3623.6427.51
爱尔眼科详细3841.4429.2438.08
安科生物详细3822.2011.7017.22

数据来源:东方财富Choice数据