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业绩符合预期,销售改革成效突出

www.eastmoney.com 2018年11月01日 00:00 太平洋 杜佐远

亚宝药业(600351)

事件: 近日公司发布 2018 年三季报, 前三季度营业收入 22.35 亿元,同比增速 21.5%,归母净利润 2.13 亿元,同比增速 44.0%,扣非后归母净利润 2.04 亿元,同比增速 41.5%,业绩符合预期。

点评:

销售改革成效突出, 业绩符合预期。 公司前三季度实现营收 22.35 亿元( +21.5%),净利润 2.13 亿元( +44.0%) ,业绩高增长主要受益渠道改革。分治疗领域看, 1)儿科类: 预计收入 5 亿元左右,同比增速 5-7%,其中丁桂儿脐贴约 3.5 亿元, 预计全年销售额约 5 亿元;葡萄糖酸锌/酸钙收入约 7700 万,预计全年约 1 亿元,重磅潜力品种薏芽健脾凝胶约2000 万元,预计全年约 3000 万,未来 5 年有望做到 5 亿元以上; 2) 心血管系统类: 预计收入约 4 亿元,同比增速 30%左右,预计硝苯地平缓释片收入超 8000 万元,全年有望过亿元,珍菊降压片约 6000 万元,全年销售额约 8000 万; 3)止痛类: 收入超 3 亿元,同比增速超 10%, 消肿止痛贴量增价减,销量增速约 70%,预计全年销售收入约 4.2 亿元,与去年基本持平; 4)精神神经类: 收入约 2.4 亿元,同比增速约 130%,主要是核心品种硫辛酸提价影响。

品牌 OTC 行业拐点已现,处于“量价齐升” +“集中度提升” 阶段。

过去:成长股中的周期股。 1、 “品牌 OTC”成长性:从单一产品来分析,从稍长&更长的时间跨度来看(例如 3 年及以上),处于量价齐升,量的增长一方面来自于消费者对同一适应症的 OTC 产品需求增加,另一方面来自品牌 OTC 对非品牌 OTC 产品的替代。价的增长一方面来自于 CPI,一方面来自品牌力的体现。从单产品向多产品线丰富。 2、 “品牌 OTC”周期性: 品牌 OTC 企业过去业绩波动主要源于渠道库存变化,即压货、清库存、再压货,好 2 年,差 2 年。而不同公司之间差异较大。

未来:周期弱化,成长起始。“量价齐升“ +“集中度提升” 。 行业逻辑1、 行业政策变革,渠道净化: 16/17 年流通行业政策巨变( 94 号文、营改增、两票制等),净化了 OTC 渠道库存,相关企业轻松上阵,同时促使 OTC 营销模式改革(从渠道拉动到终端消费驱动), OTC 企业周期属性弱化,成长属性增强。另一方面,小型 OTC 企业各种成本上升,也逐步退出,供给侧改革大幕拉起,品牌 OTC 集中度逐步提升。 16/17 年渠道净化完成后,给未来增长奠定基础。 行业逻辑 2、 提价、综合服务等深度绑定连锁药店,满足药店对高毛利、品牌化的追求: 1)提价一部分利润留存给药店,药店推广动力增强,满足药店对高毛利的追求:随着药店连锁化率加速提升(已超 50%),连锁药店相对单体药店行业地位显著提升,行业已形成一个新的趋势:品牌 OTC 和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,品牌 OTC 提价的利润一部分会留存在连锁药店,即品牌OTC 给连锁药店的利润空间增加,挤占非品牌 OTC 产品市场份额,连锁药店和品牌 OTC 实现双赢。 2)综合服务深度绑定连锁药店:连锁药店更看重品牌、流量和粘性,品牌 OTC 企业在梳理品牌,管理消费者,保持会员黏性等方面加强药店服务。 行业逻辑 3: 消费者品牌偏好提升。公司拐点已至,未来 3 年有望维持高增长态势。 从公司层面看: 1) 销售模式从“渠道驱动型”转变为“终端驱动型”,业绩成长周期性减弱,持续成长性增强; 2)公司研发投入在品牌 OTC 企业中居前列, 17/18 年费用化研发投入超 1.7 亿元(苏州研发基地 8000 万左右,北京研发基地 1 亿左右),主要用于创新药、仿制药研发以及一致性评价等项目,受益 18 年一致性评价项目完成( 3000-4000 万研发费用)以及 19 年起苏州研发投入大幅缩减(预计从 8000 万缩减到 6000 万以内), 我们预计 19 年研发费用减少 5000-6000 万; 3)新品种&一致性评价品种陆续获批,有望贡献业绩弹性,公司已开展 10 个一致性评价项目,其中苯磺酸氨氯地平、马来酸依那普利已经申报,预计 18 年获批,恩替卡韦片、甲钴胺片、莫沙必利片预计 18 年完成 BE 试验申报,仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件,预计 19 年有望获批上市。

盈利预测与投资建议: 公司未来三年有望维持高增长,预计 18-20 年净利润 2.80/3.64/4.49 亿元,对应 EPS 0.36/0.46/0.57 元,对应 PE 分别为18/14/11 倍。“行业&公司”双重拐点,市值低点, 19 年合理市值 90 亿元( 19PE25X), 维持 “买入”评级。风险提示:产品放量不及预期;研发进展不及预期等。

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亚宝药业基本面数据
  • 总股本 7.70亿股
  • 流通股 7.70亿股
  • 每股收益 0.10元
  • 每股未分配利润 1.09元
  • 每股净资产 3.60元
  • 净资产收益率 2.56%
  • 净利润 7519.68万
  • 净利润增长率 25.23%
亚宝药业投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内300003
半年内300003
一年内900009
亚宝药业盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.36 0.43 0.54 0.67
净利润(亿元) 2.73 3.33 4.16 5.14
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
神奇制药 10.06% 0 0 0 0 0 0
尔康制药 10.04% 0 0 0 0 0 0
同和药业 10.00% 0 0 0 0 0 0
泰格医药 10.00% 23 17 6 0 0 0
神奇B股 9.97% 0 0 0 0 0 0
润达医疗 8.76% 3 3 0 0 0 0
珍宝岛 8.16% 0 0 0 0 0 0
普洛药业 7.79% 4 2 2 0 0 0
双鹭药业 6.63% 1 0 1 0 0 0
益丰药房 6.27% 19 9 10 0 0 0
众生药业 5.43% 0 0 0 0 0 0
普利制药 5.36% 8 6 2 0 0 0
康龙化成 5.14% 7 0 7 0 0 0
新光药业 5.09% 0 0 0 0 0 0
ST康美 5.02% 1 0 0 1 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细691030.08576.40979.86
长城汽车详细5510.866.158.28
宁德时代详细5299.4555.2869.98
深南电路详细51121.0375.7091.34
绝味食品详细4948.6232.7638.35
伊利股份详细4936.0024.7232.83
通威股份详细4814.818.3214.01
三一重工详细4416.358.3612.95
北方华创详细4472.2238.8868.16
高新兴详细4310.456.407.83
华鲁恒升详细4115.3012.1514.77
上汽集团详细4128.4323.2425.60
立讯精密详细4127.0013.6523.60
中顺洁柔详细4111.587.9312.43
中国国旅详细40100.3549.5985.00

数据来源:东方财富Choice数据