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2018年三季报点评:济青改扩建影响继续蔓延,业绩短期承压

www.eastmoney.com 2018年11月05日 00:00 光大证券 秦波 查看PDF原文

山东高速(600350)

事件:

公司Q3业绩低于预期。公司发布三季报,报告期内公司实现收入43.14亿,同比下降16.58%,实现归母净利润27.27亿,同比增长2.5%,扣非净利润16.13亿,同比下降23.09%,加权平均ROE为9.92%,同比减少0.38个点。其中第三季度实现收入17.22亿,同比下降5.62%,归母净利润3.27亿,同比下降76.40%。

点评:

主要路产济青高速改造进行时,收入端承压。济青高速全长318公里,是山东省第一条高速公路,虽然路产长度仅占公司自有路产的25%,但由于济青高速是连接山东两大城市济南、青岛的重要枢纽,因此是公司盈利能力最强的路产。2015年起济青高速开启扩建改造,改造路段实行单车道通行,对整个通行产生负面影响,通行收入持续下滑。从18H1披露数据来看,山东地区通行费同比下降17.9%,我们判断山东地区全年下滑在20%左右,如若2019年下半年改造完成,将实现双向8车道,可实现收入增速反转,远期可带来收入翻倍空间。

房地产业务正按照计划逐步退出,带来24亿投资收益。公司近年来逐步聚焦高速主业发展,将部分非高速业务进行置出,2016年公司地产收入一度达到总收入的约25%,随着部分地产公司的出售,目前公司仅剩少量楼盘待清理,18H1地产仅实现收入4405万,同比下降86%。同时,报告期出售济南璞园地产公司,出售款及剩余股价估值,总计一次性带来约24亿投资收益。

触底后弹性更强,首次覆盖给予“增持”评级。我们的核心假设包括:其一,公司2019年底完成济青高速改造,2020年转固;其二,假设2019年和2020年投资收益均为1亿,即基本不考虑非经常性损益。我们测算2018-2020年公司归母净利润分别为29.53亿、18.78亿、22.12亿对应PE分别为7倍、11倍、10倍;考虑济青改造项目完成后,理论上可实现通行能力翻倍,对公司盈利带来正面影响。我们认为,公司虽短期业绩承压,但属于板块内少有的具有业绩爆发力的公司,我们以DDM模型估值给予公司目标价5.05元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:

济青高速改造完成晚于预期的2019年底。

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  • 核心数据
  • 分时
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  • 月K
山东高速基本面数据
  • 总股本 48.11亿股
  • 流通股 48.11亿股
  • 每股收益 0.57元
  • 每股未分配利润 3.39元
  • 每股净资产 5.92元
  • 净资产收益率 9.92%
  • 净利润 272722.38万
  • 净利润增长率 2.50%
山东高速投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内020002
半年内020002
一年内130004
山东高速盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.55 0.64 0.43 0.47
净利润(亿元) 26.46 30.94 20.88 22.61
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
深高速 0.23% 9 6 3 0 0 0
宁沪高速 -0.73% 8 2 6 0 0 0
皖通高速 -0.89% 1 0 1 0 0 0
重庆路桥 -0.94% 0 0 0 0 0 0
龙江交通 -0.97% 0 0 0 0 0 0
招商公路 -0.98% 1 0 1 0 0 0
福建高速 -0.99% 1 0 1 0 0 0
楚天高速 -1.30% 0 0 0 0 0 0
四川成渝 -1.48% 0 0 0 0 0 0
赣粤高速 -1.49% 1 1 0 0 0 0
粤高速B -1.71% 0 0 0 0 0 0
吉林高速 -1.81% 0 0 0 0 0 0
城发环境 -1.85% 0 0 0 0 0 0
现代投资 -1.93% 0 0 0 0 0 0
山东高速 -2.03% 2 0 2 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
乐普医疗详细6840.2024.0022.68
上汽集团详细6735.8624.6424.73
华鲁恒升详细6424.7213.5312.84
中国国旅详细6086.8849.4060.68
贵州茅台详细52861.00523.95592.96
宁德时代详细51105.2147.5279.34
分众传媒详细4914.565.676.24
永辉超市详细478.106.847.60
锦江股份详细4639.5521.4222.76
保利地产详细4518.4410.6713.00
亿纬锂能详细4420.1611.5716.44
宋城演艺详细4231.6219.9520.00
中炬高新详细4232.7321.8429.82
恒瑞医药详细4287.7555.1858.90
广联达详细4130.1522.8523.65

数据来源:东方财富Choice数据