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2018年三季报点评:马太效应显著,GMV迎来持续高增长,业绩符合预期

www.eastmoney.com 2018年11月06日 00:00 华创证券 陈旭 查看PDF原文

南极电商(002127)

时间互联增长超预期,并表后显著提升公司收入规模。2018 年Q1-Q3,由于时间互联并表的影响,公司实现营收20.45 亿,同比增加超过400%。时间互联的两项移动互联网业务合计收入高达15.24 亿,Q3 单季度收入为6.19 亿,均取得了超预期增长。剔除并表因素,公司原有业务2018Q1-Q3 实现营收5.21亿(+29.8%),Q3 单季度收入为1.92 亿(+28.1%),增速环比略有下滑。其中,Q1-Q3 品牌综合服务业务利润同比增加26%,根据测算我们估计其营收增速接近40%,Q3 单季度增速超过35%;同时,Q3 货币化率约为4.14%,较去年同期有所下滑,较上半年的3.92%略有提升。公司预计2018 全年将实现55.4%~77.8%的业绩增速,归母净利润约为8.3~9.5 亿。

GMV 继续维持高速增长。Q1-Q3 公司GMV 同比增加62.5%至105.40 亿,Q3单季度GMV高达37.51 亿,主要是由于换季产品的陆续销售,以及逐渐步入电商旺季,导致GMV同比增加64.3%,呈现出加速的迹象。

(1)分品牌来看,各品牌前三季度均有不俗表现:①主品牌“南极人”实现GMV87.99 亿(+54.3%),Q3 单季度GMV 为31.08 亿(+55.5%),增速较上半年小幅度上升1.85PCT;②“卡帝乐”实现GMV14.65 亿(+118.1%),Q3 单季度GMV 为5.39 亿(+116.4%),仍然保持着较高增速发展,其占比相对于去年同期显著提升了3.45PCT 至14.4%。③“精典泰迪”由于基数较低,同比增幅较大,将近600%的增速使得其GMV 也有将近1 个亿的规模。其余品牌目前尚处于培育期,保持着相对稳定的增长态势。

(2)分平台来看:①“拼多多”明显发力,GMV 占比从去年的4.6%迅速提升至8.8%,增幅高达210.4%,我们认为其短期内会更加注重规模的快速提升;②“阿里”平台GMV 高达73.78 亿,占比仍然最高,达到了70.0%,增速方面相对稳定,保持在60%以上的水平;③“京东”平台仍处于调整期,Q1-Q3GMV增速仅有26.1%,导致其占比显著下滑了5.33PCT,但Q3 单季度迎来了较高增长,增速提升至52.6%,调整初显成效,随着公司在货品、团队等方面的优化,未来增长可期。

并表导致综合毛利率、净利润率有所下降。随着时间互联的并表,前三季度公司综合毛利率出现了较大幅度的下滑,从年中的31.5%下降了1.3PCT 至30.2%,净利率下滑1.66PCT 至22.0%,主要系时间互联的毛利率/净利率相对较低,且业务规模占比提升较快所致;而公司原有业务毛利率/净利率则相对稳定,我们估计毛利率仍维持在86%~90%之间,净利率约为68%。期间费用率方面,时间互联的费用率较低,公司规模扩大有望降低整体费用率情况。未来随着时间互联业务的逐渐成熟,公司盈利能力或将得到进一步的优化、稳定。

盈利预测、估值及投资评级:在宏观经济增速放缓的情况下,电商行业整体保持着较高的增速。公司作为行业先锋,其品牌授权及电商服务业务马太效应显著,随着公司品牌矩阵逐步成型,多平台业务稳健发展,其盈利能力逐渐优化。同时,新增移动互联网业务的高速发展,有望成为公司未来的又一大助力。我们预计公司2018/2019/2020 年归母净利润分别为8.56/11.37/14.27 亿,对应PE分别为20/15/12 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新品牌扩张不及预期,时间互联业务发展不及预期等。

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南极电商基本面数据
  • 总股本 24.55亿股
  • 流通股 14.82亿股
  • 每股收益 0.18元
  • 每股未分配利润 0.56元
  • 每股净资产 1.37元
  • 净资产收益率 14.04%
  • 净利润 44947.45万
  • 净利润增长率 85.01%
南极电商投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内010001
三个月内6400010
半年内6400010
一年内231000033
南极电商盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.22 0.34 0.47 0.63
净利润(亿元) 5.35 8.44 11.61 15.34
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
江泉实业 5.28% 0 0 0 0 0 0
*ST创兴 2.58% 0 0 0 0 0 0
华金资本 2.50% 0 0 0 0 0 0
同达创业 1.52% 0 0 0 0 0 0
鲁银投资 0.37% 0 0 0 0 0 0
泰达股份 0.31% 0 0 0 0 0 0
复旦复华 0.00% 0 0 0 0 0 0
东方集团 -0.27% 0 0 0 0 0 0
宁波联合 -0.36% 0 0 0 0 0 0
金宇车城 -0.39% 0 0 0 0 0 0
南极电商 -0.41% 19 11 8 0 0 0
三木集团 -0.51% 0 0 0 0 0 0
东方盛虹 -0.55% 5 2 3 0 0 0
鲁信创投 -0.56% 0 0 0 0 0 0
悦达投资 -0.62% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
乐普医疗详细6240.2024.0021.08
上汽集团详细5735.8624.3225.50
华鲁恒升详细5624.7213.5312.36
中国国旅详细5486.8849.4059.15
贵州茅台详细48861.00523.95577.80
宁德时代详细4784.9962.7879.50
分众传媒详细4514.565.675.97
亿纬锂能详细4220.1611.5715.54
中炬高新详细4032.7321.8428.32
宋城演艺详细3930.5119.9519.50
锦江股份详细3839.5521.4221.64
保利地产详细3818.0010.6712.46
永辉超市详细387.996.847.39
广联达详细3830.1522.8522.75
恒瑞医药详细3887.7555.1855.11

数据来源:东方财富Choice数据