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供需共振,龙头创新高

www.eastmoney.com 2019年01月11日 00:00 天风证券 盛昌盛,武浩翔 查看PDF原文

海螺水泥(600585)

公司公告,初步核算 2018 年归母净利将实现 285.72-317.76 亿元,同比将增加126.84-158.88 亿元,同比大幅增长 80-100%。扣非后净利润预计 281.56-309.71亿元,同比增加 100-120%。公司 18 年业绩实现大幅增长,符合我们预期。

多因素共振,供需共创佳绩。 价格弹性贡献最大, 2018 年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约 320-330 元/吨,同比提高约 70-80 元/吨,吨毛利预计在 150-160 元左右。其中,四季度均价预计 350-360 元/吨,按照中报吨成本 172元计算,吨毛利在 178-188 元之间, 18Q4 盈利水平创新高。结合费用等判断,全年吨净利在 90-100 元之间。

回溯 2018 全年变化,从年初长三角大幅降价 170 元/吨,熟料价格普遍为 330 元/吨,到春季开工延迟至 4 月,水泥行业在“不那么乐观”的背景下开启涨价之路。淡季少雨叠加环保督查、自律停窑,地区流动性受到抑制,同时需求表现可观,例如 1-11 月浙江房地产开工面积累计同比增长 22.7%,房地产开发投资增速 22.5%,供需共振形成淡季不淡。进入四季度旺季,尽管长三角首次错峰在“治污”文件下发时已有预期,但是执行后如期甚至超预期大幅上涨。观察长三角水泥价格曲线可以发现, 18 年涨价比 17 年提前约 15 天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,17 年 11 月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。

长三角降价落地,意在一步到位,落地有利解决外来熟料问题,同时有利旺季上涨。1 月 5 日起长三角安徽沿江、苏南及浙江地区主导针对熟料出厂一次性大幅下调160 元/吨。调整后沿江主导企业熟料出厂/离岸降至 350-360 元/吨左右。关于调整时间同比提前,我们认为与涨价节奏早、高价持续时间长有关。 18 年 11 月初主要地区熟料价格到达顶点,长三角是 500-530 元/吨,截止目前已经持续 9 周。而17 年 12 月初达到顶峰,普遍是 500 元/吨,持续 5 周后开始下调。因此,高价持续时间、市场对高价的接受度已经明显好于 17 年同期。

华东、华南地区是发展的核心重点,区域需求长期看好,销量增速有保障。公司全年自产自销水泥有望实现超 3 亿销量,达到 3-4 个百分比增长,大概率超过全国平均(1-11 月全国平均产量增速 2.32%)。其中,四季度旺季销量预计实现 8400-8500万吨,平均日发货有望超过 90 万吨。从区域发展角度看,江浙、广东属于经济发达省份,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。从龙头占比提升角度看,供给侧改革去低端产能、环保关停或暂停排放不达标企业,特别是长三角首次参与秋冬环保错峰,行政力促使小产能退出,规范经营的龙头企业受益。同时,矿山与熟料资源属性、水路运输渠道长筑壁垒,优势长期发挥。

龙头价值低估,现金牛、低负债、高股息均是海螺亮点。 我们提示各地“两会”陆续召开,关注区域投资定调及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计 2018-19 归母净利 301.17 亿、 315.45 亿,对应 EPS 分别为5.68、 5.95 元,对应 PE 分别为 5.16X、 4.93X。维持“买入”评级。

风险提示: 基建项目落地不及预期;雨雪天气变化不及预期。

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海螺水泥基本面数据
  • 总股本 52.99亿股
  • 流通股 40.00亿股
  • 每股收益 3.91元
  • 每股未分配利润 16.03元
  • 每股净资产 19.56元
  • 净资产收益率 21.46%
  • 净利润 2071612.55万
  • 净利润增长率 111.20%
海螺水泥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内000000
三个月内800008
半年内16300019
一年内29500034
海螺水泥盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 2.99 5.59 5.81 6.04
净利润(亿元) 158.56 296.34 307.68 320.13
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
东方雨虹 10.03% 21 11 10 0 0 0
深天地A 9.97% 0 0 0 0 0 0
亚泰集团 5.62% 0 0 0 0 0 0
塔牌集团 5.41% 11 6 4 1 0 0
纳川股份 4.27% 0 0 0 0 0 0
嘉寓股份 4.05% 0 0 0 0 0 0
伟星新材 3.82% 17 9 7 1 0 0
北新建材 3.73% 17 10 7 0 0 0
海螺水泥 3.62% 28 21 7 0 0 0
华新B股 3.32% 0 0 0 0 0 0
博闻科技 3.23% 0 0 0 0 0 0
金圆股份 3.18% 5 3 2 0 0 0
科顺股份 3.15% 5 1 4 0 0 0
四川金顶 3.14% 0 0 0 0 0 0
罗普斯金 3.14% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3832.9723.2427.30
中国国旅详细3786.8849.5661.27
宋城演艺详细2728.9219.3621.57
贵州茅台详细27720.46549.30740.00
中信证券详细2618.9515.5619.82
中炬高新详细2530.0022.0432.59
宁德时代详细2480.9462.7884.46
五粮液详细2364.7148.3069.87
北方华创详细2252.8937.6349.41
当升科技详细2228.4721.4330.49
永辉超市详细227.997.018.84
福能股份详细219.237.498.82
三一重工详细2110.147.629.91
美年健康详细2117.5913.5016.97
绝味食品详细2142.1532.7639.70

数据来源:东方财富Choice数据