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深度报告:血制品业务高增长,整合丹霞进入第一梯队

www.eastmoney.com 2019年01月16日 00:00 国海证券 胡博新,冯雪云 查看PDF原文

博雅生物(300294)

公司现有血制品业务保持高速增长,人凝血因子VIII2019年上市可期。公司目前主要的血制品是纤原、静丙和白蛋白。

市场情况:我国纤原和静丙人均用量均远落后于发达国家,受上游血浆供应限制和生产技术的限制,国内纤原和静丙的供应远不能满足临床需求。我国白蛋白人均使用量已经达到较高水平,且由于允许进口,国内供需状况较好,竞争较为充分,但近年来,在药占比、医保控费的背景下,白蛋白处方外流增加,院外市场正在快速增长。

公司情况:公司是我国纤原市场龙头企业,占据50%以上的市场份额,产品收得率也处于领先地位,考虑到纤原市场供需紧缺的状态,我们认为公司目前纤原的价格体系和高增长的趋势将会继续保持。公司在静丙和白蛋白市场,目前市场份额仍较小,但公司凭借优异的销售能力,使得这两个品种的增速均高于行业平均水平。

此外,公司的人凝血因子VIII目前正处于上市审批阶段,预计2019年上半年获批上市。我国人凝血因子VIII处于高景气状态,我们预计公司的人凝血因子VIII会从2020年开始贡献较多业绩。

公司加大销售投入,提高学术营销能力,快速适应两票制变化。公司从2016年开始加大销售收入,增强学术营销能力,这为公司快速从两票制的影响中恢复奠定了基础。公司血制品业务的销售费用率从2016年的3.7%快速提高到2017年的12.1%,销售人员数量也从2016年的122人快速增加到221人。公司销售人员的人均工资水平也上涨了43%,反映公司新招的销售人员中有不少高质量的销售人才。同时,2017年公司收购广东省血制品经销商龙头企业复大医药82%股权,增强公司在华南地区的销售能力。

丹霞未来注入确定性较高,公司有望成为采浆量超千吨的公司。对于血制品企业来说,浆站资源和血浆综合利用率是核心竞争力,而外延并购是血制品企业拓展血浆来源最快的途径。公司利用控股股东在资本市场的优势,2017年与控股股东共同成立基金收购丹霞生物99%的股权。待丹霞完成内部整改,重新获得GMP证书后,公司会将丹霞生物装入上市公司体内。丹霞生物目前有25个浆站,满产产能约750吨。若未来丹霞顺利装入公司体内,那么公司的采浆量将超过1000吨,进入我国血制品行业第一梯队。公司2017年的投浆量为320吨,若未来丹霞顺利注入,公司投浆量将增长2倍多,那对应未来公司业绩规模也有望相应增长。此外,公司与丹霞签订调浆协议,若2019年上半年能够顺利获批,那么2019年有望贡献8000万的业绩弹性。

盈利预测和投资评级:公司是一家正处于快速成长中的血制品企业,各项血制品业务高速增长,公司在纤原市场保持龙头地位,在静丙和白蛋白市场份额虽较小,但公司正凭借优异的销售能力不断提高市场份额,同时公司利用控股股东在资本市场的优势,与控股股东联合收购丹霞生物,若未来丹霞未来顺利注入公司,公司采浆量将达到千吨规模,进入国内血制品行业第一梯队。基于审慎性原则,暂不考虑丹霞注入,我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.63亿元、5.75亿元、7.03亿元,EPS分别为1.07元、1.33元和1.62元,对应当前价的PE分别为24、20、16倍。未来随着调浆获批、人凝血因子VIII上市和丹霞的注入,公司业绩增长空间大,首次覆盖,予以买入评级。

风险提示:调浆审批不达预期、丹霞注入不达预期、人凝血因子VIII业务发展不达预期、各产品学术推广不达预期、产品降价风险、股东减持风险。

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  • 周K
  • 月K
博雅生物基本面数据
  • 总股本 4.33亿股
  • 流通股 4.01亿股
  • 每股收益 1.08元
  • 每股未分配利润 2.50元
  • 每股净资产 8.54元
  • 净资产收益率 9.33%
  • 净利润 28636.50万
  • 净利润增长率 28.10%
博雅生物投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内500005
三个月内600006
半年内700007
一年内11100012
博雅生物盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.82 1.06 1.37 1.72
净利润(亿元) 3.57 4.61 5.94 7.45
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
康恩贝 10.07% 2 1 1 0 0 0
亚太药业 10.02% 0 0 0 0 0 0
长春高新 10.00% 25 21 4 0 0 0
吉林敖东 7.63% 0 0 0 0 0 0
寿仙谷 7.24% 1 0 1 0 0 0
老百姓 7.13% 18 9 9 0 0 0
盘龙药业 7.10% 0 0 0 0 0 0
康缘药业 7.08% 0 0 0 0 0 0
华海药业 6.94% 7 5 2 0 0 0
金花股份 6.64% 0 0 0 0 0 0
中关村 5.33% 0 0 0 0 0 0
陇神戎发 4.84% 0 0 0 0 0 0
九典制药 4.67% 0 0 0 0 0 0
博腾股份 4.61% 3 0 2 1 0 0
恒康医疗 4.19% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3832.9723.2428.41
中国国旅详细3786.8849.5662.93
宋城演艺详细2728.9219.3621.10
贵州茅台详细27720.46549.30726.01
中信证券详细2618.9515.5622.43
中炬高新详细2530.0022.0431.20
五粮液详细2479.0448.3068.50
宁德时代详细2480.9462.7884.37
北方华创详细2252.8937.6349.50
当升科技详细2228.4721.4329.19
永辉超市详细227.997.018.84
福能股份详细219.237.498.77
深南电路详细21108.1463.51109.82
三一重工详细2110.147.6210.36
美年健康详细2117.5913.5017.34

数据来源:东方财富Choice数据