物流行业点评:遇挫则后勇,低市值快递迎来反弹!

www.eastmoney.com 2019年01月17日 00:00 天风证券 姜明,黄盈 查看PDF原文

事件

2018全年及2018年12月快递行业数据经营披露完成:

行业方面,2018年快递全行业实现业务量507.10亿件,同比增长26.60%,业务收入完成6038.40亿元,同比增长21.81%。单价11.91元/票,环比下降0.46元/票,相比上年降幅有所扩大;12月单月全行业实现业务量54.18亿件,同比增长28.99%;业务收入完成609.6亿元,同比增长17.28%。单价11.25元/票,环比提升0.19元/票,同比下滑1.13元/票。

行业与公司数据脱节

在18年下半年,我们看到了邮政局统计结果与公司高频数据背离的情况:

1)增速:2018年7月起,几乎所有一线通达系快递的增速都高于行业,说明一线快递对二线快递的掠夺仍然在持续;

2)单价的背离:我们以11月单价为例,作为涨价契机,大部分通达系公司公布了派费上调措施,且上市公司的单价水平确实呈现出了环比回升,韵达、圆通与申通分别达到了0.25、0.14与0.05元/票,同比也均是上涨;但11月的行业单价却出现了较大的跌幅,环比下降0.33元/票,同比下降0.94元/票。

行业数据与公司数据发生分歧的原因可能有很多,如一二线快递发展状况的脱节、邮政局统计方法(直接接受分公司上报省局)的方式相关,但随着双方差距越拉越大,我们倾向于淡化行业指标,更看重公司情况。

对公司估值的分析

从目前情况看,当前上市的几家通达系快递公司中,按照市值大小排序并考虑PE估值,分别是中通(942亿,22倍-2018)、韵达(537亿,扣非27倍--2018)、圆通(304亿,16倍--2018)、申通(258亿,扣非14倍--2018)与百世(130亿)。其中美股的中通确实体现出了较强的盈利能力,而韵达、圆通、申通,18年预期业绩差距不大,拉开市值差距的主要是估值水平,而当前估值背后的差距则主要来自业务量增速以及管理。而我们认为,申通和圆通经历了一段时间的管理磨合和改善,单量增速有望恢复,其原因在于:

1)对核心资产的把握能力提升:申通在2018年相继收购了位于北京、广东、湖北、南昌、郑州等地的加盟商转运中心,将其转运中心直营率水平提升至88.2%;圆通则在2018年开始购置车辆。随着资本开支提升,自有资产加大,对产能的把握更加有的放矢;

2)管理有所改善:随着中转中心自有率提升以及车辆保有量的提升,对中转中心自动化改造、车辆路由线路个优化效果等都会在其后几个季度逐步体现,我们期待公司成本趋势继续向好,实现经营性现金流、网点激励、包裹量增速的良性循环。

在目前位置看,单量恢复有望带动估值进一步修复,考虑到快递是为数不多的高增长、现金流强的行业,我们认为,申通与圆通将有望实现估值上的修复,继续推荐!

投资建议

行业数字与公司数据背离的情况下,我们更侧重于一线上市快递所释放的数据信号,当前A股通达系公司的估值差距背后主要是各家公司增速的不同,以及市场对于其管理能力的看法。我们认为申通、圆通在过去一段时间对核心资产的掌控能力加强,随后将带来产能、成本等各方面的提升,带来现金流、网点能力的正循环,实现增速的超预期,推荐低估值的圆通、申通。

风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化。

查看PDF原文
交运物流热门个股评级一览
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
保税科技 2.11% 0 0 0 0 0 0
德邦股份 1.93% 10 4 6 0 0 0
强生控股 1.58% 0 0 0 0 0 0
富临运业 1.58% 0 0 0 0 0 0
畅联股份 1.46% 0 0 0 0 0 0
中储股份 1.46% 1 0 1 0 0 0
韵达股份 1.37% 17 9 7 1 0 0
华鹏飞 1.24% 0 0 0 0 0 0
圆通速递 1.21% 13 6 7 0 0 0
广深铁路 1.12% 11 8 2 1 0 0
锦江投资 1.11% 0 0 0 0 0 0
万林物流 1.06% 0 0 0 0 0 0
飞马国际 1.03% 0 0 0 0 0 0
宏川智慧 0.99% 2 0 1 1 0 0
原尚股份 0.98% 0 0 0 0 0 0
交运物流个股未来3年盈利预测
名称 相关 2019
预测收益
2020
预测收益
2021
预测收益
嘉友国际详细 股吧2.3302.8493.466
韵达股份详细 股吧1.4501.5111.908
建发股份详细 股吧1.3951.6181.796
申通快递详细 股吧1.3711.4741.772
顺丰控股详细 股吧1.0631.2231.530
大秦铁路详细 股吧0.9710.9941.009
嘉诚国际详细 股吧0.9591.1661.357
密尔克卫详细 股吧0.8381.2501.769
瑞茂通详细 股吧0.7880.9031.015
长久物流详细 股吧0.7550.8971.009
德邦股份详细 股吧0.7340.9341.190
圆通速递详细 股吧0.6240.7470.885
安通控股详细 股吧0.5150.6360.766
厦门象屿详细 股吧0.4950.6550.839
中储股份详细 股吧0.4510.4720.486
交运物流个股财务指标排行榜