家电行业每周观点 :如何看待近期家电板块行情

www.eastmoney.com 2019年01月21日 00:00 光大证券 金星,甘骏 查看PDF原文

目前板块短期基本面如何? Q4 业绩基本稳定,春节前出货存在翘尾可能

我们对家电板块及重点公司 2018Q4 及 2019H1 经营情况进行了预判( 可以参见报告《家电行业 2018 年报业绩前瞻: 18Q4 业绩波澜不惊,春节或为基本面分水岭》),整体来看, 18Q4 家电需求虽无明显起色,但由于前期产业链上下游的预期都偏谨慎,很多公司从 2018Q3 就主动收缩,保守经营, 预计 18Q4 收入增速和 18Q3 基本持平,盈利能力也较为稳定。展望2019H1,我们认为春节前 1~2 个月, 出货出于春节前补库的因素,存在短期翘尾的可能。春节后,考虑到地产/宏观的负面影响以及高基数效应,零售端和企业收入增速仍有进一步放缓的可能。 在这个背景下,企业也会在春节后对全年经营策略做一定调整,将倾向于保障收入/份额。虽然竞争偏紧,但大宗商品价格下跌会对利润端形成一定支撑,利润率预计保持平稳。

因此,家电基本面虽然仍处在寻底的过程中,但短期表现比较稳定,春节前出货甚至存在翘尾的可能,这一点或许是当前市场愿意增加家电配置的一个基础。

估值历史底部与高 ROE 带来的安全边际,支撑短期的估值修复

2018 年,地产和宏观因素压制之下,家电板块的业绩增速明显放缓。2018H2 国内机构开始减配,代表性公司股价大幅回调。 截至 2018 年底,板块整体 PE 约为 11.5 倍,相对沪深 300 的估值水平已经基本接近2012/2015 年底部,而板块各重点公司的 PE 估值水平也基本处于 2014 年以来的底部。

高股息率、依旧可维持的高 ROE 水平, 是长线资金增配的基础。年初以来,虽然板块行情主要依靠“补贴政策预期” 、“ QFII 额度增加”等事件性催化,但我们也看到外资、国内部分长线资金也在增加配置龙头。当前格力/美的/九阳等公司普遍有 5%以上股息率,此外从现有竞争格局来看,白电的优质制造壁垒中期依旧难被颠覆,高 ROE 至少这个阶段是没有大幅下降风险的。在 A 股/家电板块双低估值的背景下,部分长线资金左侧提前布置,也是近期估值修复行情的一个推手。

“ 资产荒” 逻辑仍然是成立的,持续政策预期催化行情

上文提到高股息与高 ROE 带来了长线资金的左侧配置,其背后的本质原因也是随着经济增速的放缓,真正具备竞争优势的优质资产越来越稀缺。除了长线资金配置外,短期的政策预期是催化行情的最主要因素。

已相继有发改委和工信部两位领导明确表示刺激家电消费为 2019 年工作重点,政策细则有望逐渐明朗。 1 月 8 日,国家发改委副主任宁吉喆表示,2019 年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。 1 月 17 日,工信部电子信息司消费电子处处长曲晓杰表示,工信部未来的主要工作之一是进一步扩大内需,开展彩电“汰旧换优”来推动超高清电视应用推广。

在市场对 2019 年需求预期一片悲观的情况下,基于较低的估值、短期平稳的基本面与近两年行业上行期积累的关注度,会有资金阶段性的博弈政策带来的交易性机会,这可能是近期行情的主要驱动力。 因此对这轮行情的持续性判断,也需要跟踪政策落地的节奏以及实际效果。前期,我们通过回顾上轮家电补贴的市场效果,对本轮“犹抱琵琶半遮面”的刺激政策做了展望。 (请见报告:《鉴古知今,上轮家电补贴那些事》)

后续投资建议怎么看?对行情不用太悲观,但估值修复可能是波折的

2016-2017 年,基本面上行+资金面一致认同,共同铸就了龙头股票的靓丽表现。 2019 年家电需求放缓趋势还在延续,基本面也依旧处在寻底的过程中,投资驱动力不是业绩的分歧,而是不同资金对分母的预期,家电投资呈现“二元化”结构: 一方面,国内投资者机构化、海外资金话语权逐步提升,长线资金比例增加,使得优质资产的弹坑逻辑依旧成立,会有资金左侧布局质优龙头;另一方面,在政策宽松和增量资金入市的预期下,市场风险

偏好提升,高风险偏好资金会阶段性博弈政策催化的机会。因此,当前家电基本面短期稳定、估值较低,长线资金配置与短线政策博弈资金共振,驱动了年初以来的行情。 虽然资金面宽松、后续政策仍有催化(补贴政策逐步落地、增值税减免等政策)的背景下,我们对行情不宜悲观。但考虑到 19H1 基本面仍有下行压力的背景下,年内板块的估值修复可能也是会相对波折的。我们建议投资者认真筛选基本面稳定,中长期竞争力领先的优质个股。

( 1)拥抱龙头确定性:龙头由于良好竞争格局和稳固的行业地位,在弱需求下,业绩依旧可以保障有确定性增长,且股息率、现金流、 ROE 等经营指标领先,估值均处于或接近历史底部,安全边际高,配置价值领先。 建议关注: 格力电器、青岛海尔、 小天鹅 A、 美的集团。

( 2)布局成长弹性: 部分公司短期业绩下修不改其长期成长性,且战略布局和行业地位依旧领先,在 2019 年宏观政策宽松的预期下,有望迎来市场对其增长预期和估值情绪的修复, 建议关注:老板电器、华帝股份、欧普照明、三花智控、九阳股份、新宝股份。

风险因素

1.宏观经济不景气或加速下行给行业带来的系统性风险;

2.地产销量出现大幅度萎缩,影响行业新增需求,造成需求下降;

3.家电行业原材料价格大幅度上涨,造成企业成本压力上升,毛利率下行。

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文中涉及到的个股
代码 名称 相关 最新价 涨跌额 涨跌幅
000333 美的集团 研报 资金流 股吧 46.17 0.90 1.99%
000418 小天鹅A 研报 资金流 股吧 54.19 1.49 2.83%
000651 格力电器 研报 资金流 股吧 43.97 1.22 2.85%
000921 海信家电 研报 资金流 股吧 9.16 0.36 4.09%
600690 青岛海尔 研报 资金流 股吧 16.06 0.28 1.77%
家电行业热门个股评级一览
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
德豪润达 9.87% 1 0 1 0 0 0
兆驰股份 5.96% 0 0 0 0 0 0
万和电气 4.39% 5 3 1 1 0 0
海信家电 4.09% 9 4 4 1 0 0
聚隆科技 3.27% 0 0 0 0 0 0
科沃斯 3.19% 9 7 2 0 0 0
四川九洲 2.87% 3 1 1 1 0 0
格力电器 2.85% 29 19 8 2 0 0
小天鹅A 2.83% 9 7 2 0 0 0
*ST圣莱 2.83% 0 0 0 0 0 0
银河电子 2.81% 2 1 0 1 0 0
晨丰科技 2.56% 0 0 0 0 0 0
海信电器 2.52% 3 1 1 1 0 0
小天鹅B 2.52% 0 0 0 0 0 0
深康佳A 2.51% 0 0 0 0 0 0
家电行业个股未来3年盈利预测
名称 相关 2019
预测收益
2020
预测收益
2021
预测收益
格力电器详细 股吧4.6295.1705.813
美的集团详细 股吧3.1203.5264.037
小天鹅A详细 股吧2.8003.3233.973
飞科电器详细 股吧2.0262.2732.552
苏泊尔详细 股吧1.9822.4042.877
老板电器详细 股吧1.6431.8322.087
科沃斯详细 股吧1.2831.6772.188
莱克电气详细 股吧1.2461.5201.837
青岛海尔详细 股吧1.2231.3951.591
海信家电详细 股吧1.0041.1661.349
九阳股份详细 股吧0.9731.0871.249
万和电气详细 股吧0.9531.1611.426
奥佳华详细 股吧0.8501.1311.490
星帅尔详细 股吧0.8500.9761.136
华帝股份详细 股吧0.7850.9911.221
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