业绩符合预期，扩产产能将支撑19年业绩增长

通威股份(600438)

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公司近日发布业绩预告， 公司 2018 年业绩预计 20.12 -21.13 亿元，同比增加 0%-5%，扣除非经常性损益后， 2018 年业绩预计 18.64 -20.60 亿元，同比变动-5%-5%，基本符合此前预期。

电池业务对于 2018Q4 业绩有主要贡献

根据公司三季报，实现归属扣非净利润 15.68 亿元，因此估算四季度当季贡献扣非净利润 2.96-4.92 亿元。 2018 年 Q4 硅料价格相比 2017 年同期下降明显， 预期毛利率有所降低，但公司电池片业务产能利用率在行业普遍减产停产的情况下仍然超 115%，非硅成本进一步下降，维持了较好的盈利能力。根据 PVinfolink 的数据，高效单晶 PERC 电池从十月份以来价格一路上行，而上游硅片价格基本保持稳定， 经过测算， 当前节点单晶 PERC电池的毛利率超过 25%， 电池的高盈利对于公司 2018Q4 有重要贡献。 在保持现有产能、技术、成本优势的同时， 公司的成都三期 3.2GW 已经投产， 合肥二期 2.3GW 项目主体工程已全部完成，因此预期 2019 年的电池出货量相对于 2018 年还将有大幅度的增长。

硅料成本稳中有降，预期 2019 出货量相对于 2018 年将大幅增长

除原有乐山 2 万吨多晶硅料产能之外， 新建的包头一期 2.5 万吨、乐山一期 2.5 万吨高纯晶硅产能已经陆续投产，目前处于产能爬坡阶段，预期2019 年硅料产出相对于 2018 年将大幅提升， 公司此前预计硅料新产能的生产成本将低于 4 万元/吨， 要低于乐山老产能的成本， 因此， 即使在多晶硅料均价低于 2018 年同期的前提下， 由于成本降低和出货量的大幅增长，我们仍然看好多晶硅料板块业务整体业绩的增长。

公司行业地位持续提升，光伏行业长期向上

公司硅料、电池片产品品质优秀、成本优势突出，产能扩张将进一步提升公司的行业地位， 公司在多晶硅料，电池片环节的双龙头地位在 2019 年将进一步得到巩固。从行业需求看， 预期 2019 年国内的光伏需求保持平稳，海外市场由于平价的刺激，装机量有望进一步增长。由于光伏行业的技术还处于不断的进步中， 未来光伏的度电成本将进一步降低，光伏发电的竞争力将持续增强，长期看，光伏行业发展长期向上， 公司作为硅料和电池的龙头，具备长期投资价值。

盈利预测： 预计公司 2018-20 年净利润 20.63 亿元、 32.18 亿元、 36.34 亿元，对应 EPS 分别为 0.53、 0.83、 0.94 元， 长期看，公司光伏业务行业地位稳定提升，因此维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 硅料价格大幅下行，单晶 PERC 电池跌价超过预期， 海外光伏市场需求不达预期