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“零售之王”,名副其实

www.eastmoney.com 2019年01月24日 00:00 天风证券 廖志明 查看PDF原文

招商银行(600036)

事件:1月 22日晚间,招商银行披露 2018年度业绩快报。2018年营收 2486.56亿元, YoY +12.57%;归母净利润 805.6 亿元, YoY +14.84%; ROE 达 16.57%,同比增加 0.03 个百分点。18 年末,资产总额 6.75 万亿元;不良贷款率 1.36%。

点评:

18 年业绩靓丽落地, 并未受“适度控制利润”指导之影响

18 年 12 月,受券商中国等媒体报道“ 监管指导部分银行适度控制利润增速” 等影响,市场担忧招行业绩增速明显下降,招行股价明显下跌。随着18 年业绩快报出炉,招行 18 年业绩正式落地。 2018 年全年净利润增速达14.8%,较 3Q18 的 14.6%进一步上行,市场担忧的年报业绩增速下行并未发生。业绩快报消除了 18 年业绩的不确定性,有望明显缓解市场担忧。

18 年营收增速达 12.6%,较 16/17 年有明显提升。不过, 18Q4 单季度营收同比增速 10.6%,较 18Q3 的 16.3%有所下行。

资产负债结构较好,资产规模平稳扩张

资产负债结构较好。 18 年末,资产中贷款总额占比 58.3%,同比上升 1.7个百分点;负债中存款占比达 71.0%,同比上升 1.1 个百分点。 18 年末,贷款同比增长 10.3%,高于 7.1%的资产规模增速。

资产规模平稳扩张。 招行自 16 年以来明显放缓了资产规模增速,追求轻资本发展。 16/17/18 年资产规模增速分别为 8.5%/6.0%/7.1%,资产规模保持平稳增长态势, 这也反映其在经济下行时期审慎的风险文化。

资产质量保持优异, 18Q4 或加大了不良核销力度

18 年末,不良贷款率仅 1.36%,季度环比下降 6BP; 18 年 6 月末,逾期贷款率仅 1.64%,资产质量保持优异。 18Q4 不良率明显下降,我们预计招行适度加大了不良核销规模。 18Q3 拨贷比达 4.64%,拨备充足,抵御风险能

较强。

投资建议:“零售之王”, 名副其实当前招行估值 1.35 倍 18PB,考虑到其 18Q3 拨贷比达 4.64%,若仅维持 2.5%的拨贷比水平将多余拨备反哺利润,则其“实际”估值为 1.13 倍 18PB,估值并不算很高。

招行作为国内零售银行的领头羊,已成为信用卡、财富管理、私人银行等多个领域的领军者, 依托 Fintech 建立了零售银行的护城河, 实现了“低成本-较高息差-优化贷款质量-扩大盈利”的良性循环,造就了领先的 ROE 水平。

招行零售业务占比较高,且风控审慎, 我们预计其受经济下行的影响相对较小, 我们预测其 19/20 年净利润增速 12.1%/11.5%。我们维持招行 1.7 倍18PB 目标估值,对应 34.12 元/股(对应 1.51 倍 19PB)。

风险提示: 经济下行导致资产质量恶化超预期,市场情绪恐慌导致估值下杀等风险。

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招商银行基本面数据
  • 总股本 252.20亿股
  • 流通股 206.29亿股
  • 每股收益 3.19元
  • 每股未分配利润 11.01元
  • 每股净资产 21.42元
  • 净资产收益率 14.30%
  • 净利润 6738000.00万
  • 净利润增长率 14.58%
招商银行投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内530008
三个月内8300011
半年内9500014
一年内10900019
招商银行盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 2.78 3.19 3.64 4.24
净利润(亿元) 701.62 805.52 919.01 1068.31
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
郑州银行 -0.40% 0 0 0 0 0 0
成都银行 -0.63% 6 0 4 2 0 0
张家港行 -0.68% 3 0 3 0 0 0
北京银行 -0.83% 14 3 11 0 0 0
常熟银行 -0.88% 15 8 7 0 0 0
无锡银行 -0.89% 3 0 3 0 0 0
长沙银行 -1.03% 1 0 1 0 0 0
江阴银行 -1.10% 2 0 2 0 0 0
吴江银行 -1.15% 4 0 4 0 0 0
江苏银行 -1.26% 9 1 8 0 0 0
紫金银行 -1.29% 2 0 2 0 0 0
民生银行 -1.33% 11 2 8 1 0 0
中国银行 -1.35% 15 6 9 0 0 0
青岛银行 -1.46% 0 0 0 0 0 0
光大银行 -1.48% 15 7 8 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3732.9723.2426.23
中国国旅详细3786.8849.5659.61
宋城演艺详细2728.9219.3621.01
贵州茅台详细27720.46549.30724.78
中信证券详细2618.9515.5618.64
中炬高新详细2530.0022.0431.34
五粮液详细2464.7148.3066.40
宁德时代详细2480.9462.7882.42
北方华创详细2352.8937.6348.10
乐普医疗详细2337.7119.6822.21
先导智能详细2230.5023.9831.50
当升科技详细2228.4721.4329.70
永辉超市详细227.997.018.56
福能股份详细219.237.498.53
美年健康详细2117.5913.5016.27

数据来源:东方财富Choice数据