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不良压力缓释,资本补充助力成长

www.eastmoney.com 2019年02月11日 00:00 华泰证券 沈娟,郭其伟 查看PDF原文

贵阳银行(601997)

资产质量大幅改善,维持“增持”评级

公司于2月1日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+13.42%、+1.38%,较1-9月-3.72pct、-0.28pct,业绩略低于我们预期。公司资产质量改善趋势明朗,我们测算息差也稳中有升。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速12.9%/12.1%,EPS为2.52/2.83元,目标价13.33~14.82元,维持“增持”评级。

规模增速下降,我们测算息差回升

2018年末资产同比增速为8.46%,增速较Q3末-5.17pct。我们认为规模增速走低主要原因为资本约束,Q3末公司资本充足率仅11.52%,居上市城商行最低。假设2018年末生息资产占总资产比例、2018年全年非息收入占营收比例均与三季报数据一致,则我们测算2018年全年净息差为2.43%,较1-9月+7bp。息差的修复对资产增速的下行形成了弥补,驱动了营收增速较1-9月仅微降0.28pct。2018年ROE为18.88%,同比-0.88pct,ROE下降主要原因为ROA略有收窄。

资产质量显著好转,预计拨备增厚

2018年末不良贷款率1.35%,较Q3末大幅降低11bp。假设2018年全年成本收入比、税金及附加/营业收入均与1-9月一致,则Q4单季资产减值损失为11.94亿元,同比上升46%。假设2018年Q4不良贷款核销额较2017年Q4同比上升35%(与银保监会披露的银行业数据保持一致),则拨备覆盖率为288%,较Q3末+36pct,实现拨备的大幅补充。Q4单季度信贷成本(年化)为2.97%,较Q3上升99bp。信贷成本的提升是公司利润增速下降的主要原因,但多计提拨备也显著增强了公司的风险抵御能力。

地利优势显著,重点关注资本补充提速

公司是贵州省仅有的两家城商行之一,在当地优势显著。贵州省一般贷款利率显著高于全国平均水平(2017年贵州省为6.46%,而全国平均水平为5.75%),为公司较高的息差奠定了基础。公司近期资本补充推进较快,资本缺口有望弥补,为规模扩张提供条件。2018年12月,公司发行50亿元优先股;2019年1月21日,公司拟发行45亿元的二级资本债的议案获贵州银监局和央行通过。根据2018年Q3末资本数据静态测算,优先股及二级资本债有望将资本充足率、一级资本充足率分别提升3.21pct、1.69pct至14.73%、11.40%,资本充足水平可跃居上市城商行前列。

资本补充释放成长性,目标价13.33~14.82元

资产质量向好、资本压力缓释为公司盈利提供了支撑。鉴于信贷成本提升,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速12.9%/12.1%(原预测16.6%/17.0%),EPS2.52/2.83元(原预测2.67/3.12元),2019年BVPS14.82元,对应PB0.75倍。城商行2019年Wind一致预测PB为0.80倍,公司ROE较高且资本补充打开了增长空间,应享受估值溢价。我们给予2019年目标PB0.9-1.0倍,目标价由13.98~15.25元调整至13.33~14.82元。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

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贵阳银行基本面数据
  • 总股本 22.99亿股
  • 流通股 12.39亿股
  • 每股收益 2.24元
  • 每股未分配利润 5.95元
  • 每股净资产 15.15元
  • 净资产收益率 14.12%
  • 净利润 373357.30万
  • 净利润增长率 17.14%
贵阳银行投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内020002
三个月内020002
半年内020002
一年内020002
贵阳银行盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.97 2.23 2.59 3.09
净利润(亿元) 45.31 51.26 59.60 71.00
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
郑州银行 -0.40% 0 0 0 0 0 0
成都银行 -0.63% 6 0 4 2 0 0
张家港行 -0.68% 3 0 3 0 0 0
北京银行 -0.83% 14 3 11 0 0 0
常熟银行 -0.88% 15 8 7 0 0 0
无锡银行 -0.89% 3 0 3 0 0 0
长沙银行 -1.03% 1 0 1 0 0 0
江阴银行 -1.10% 2 0 2 0 0 0
吴江银行 -1.15% 4 0 4 0 0 0
江苏银行 -1.26% 8 1 7 0 0 0
紫金银行 -1.29% 2 0 2 0 0 0
民生银行 -1.33% 11 2 8 1 0 0
中国银行 -1.35% 15 6 9 0 0 0
青岛银行 -1.46% 0 0 0 0 0 0
光大银行 -1.48% 15 7 8 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
上汽集团详细3832.9723.2426.23
中国国旅详细3786.8849.5659.61
宋城演艺详细2728.9219.3621.01
贵州茅台详细27720.46549.30724.78
中信证券详细2618.9515.5618.64
中炬高新详细2530.0022.0431.34
宁德时代详细2480.9462.7882.42
五粮液详细2364.7148.3066.40
北方华创详细2252.8937.6348.10
当升科技详细2228.4721.4329.70
永辉超市详细227.997.018.56
福能股份详细219.237.498.53
美年健康详细2117.5913.5016.27
绝味食品详细2142.1532.7637.52
乐普医疗详细2037.7119.6822.21

数据来源:东方财富Choice数据