计算机行业深度分析:美股SaaS公司风云录:逸兴云飞,云开见日

www.eastmoney.com 2019年02月11日 00:00 安信证券 胡又文 查看PDF原文

本文中我们分析了美股 8 家 SaaS 公司。 我们将 SaaS 公司分为两类:转云公司: Adobe、 Autodesk、 SAP、 Oracle,以及原生 SaaS 公司: Salesforce、 Veeva、Workday、 ServiceNow。

对于转云公司来说, ARR( Annualized Recurring Revenue) 是关键指标。转云是一个漫长的过程,需要组织架构级别的变革,并且通常情况下需要公司的旗舰产品进行转云尝试方能推进。一般来说,终端用户的议价能力较弱的产品容易转云,前台应用比后台服务更容易云化。 转云公司的运营指标有很多种,但是这些指标都是过程,他们最终要反映在利润表上,也就是说,ARR 是结果。根据我们的观察, ARR 占收入比越高、 ARR 的增速越高,越容易享受高估值。 从 DCF 的角度来说, ARR 的关键性在于其降低了公司业绩的不确定性, 进而降低了 WACC, 从而增加了 DCF 的结果, 最终提升了公司的估值水平。

对于原生 SaaS 公司来说,需要关注其生态系统。 很多人认为, SaaS 的优势在于不需要实施。但是,这个认识是片面的:从这四家公司发展历程来看,SaaS 公司的命运与实施商紧密相连。这四家 SaaS 巨头每家公司都对实施商十分重视,并且定位都是“Partners”。 因此, 判断一个 SaaS 厂商优秀与否,需要重点关注其 ISV( Independent Software Vendor) 以及实施商的情况, 因为这些实业人士比外部人士更为敏感、更为准确。估值方面,拥有优异的财务指标的公司(如 Veeva)可以享受高估值,占据较好赛道的公司可以享受高估值,拥有高收入增速的公司(如 Workday)可以享受高估值,订阅制占收入比在快速提升的公司也可以享受高估值。

风险提示: 云公司业绩不及预期, 美股大幅调整。

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