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春江水暖鸭先知系列4:绝味下沉扩张的再探讨

www.eastmoney.com 2019年02月14日 00:00 国盛证券 丁婷婷 查看PDF原文

绝味食品(603517)

绝味当前门店布局现状:集中在一二线城市,加盟商规模小。公司以加盟门店为主,主营业务收入90%以上来源于加盟模式的产品销售。当前门店布局77%左右位于一二线城市,并且门店布局集中在市区,郊区乡镇呈点状集中分布。2017年公司提出下沉三四线城市,门店增长目标在800-1200家。公司加盟商以个体户为主,规模较小,仅有1家门店的加盟商占比接近70%,年进货额在25-50万元的加盟门店是主流。

绝味开店上限远,门店扩张仍有翻倍空间。横向比较来看,卤制品门店数量在40万家上下,绝味当前门店数量9900家左右,占比2.5%,假设公司通过替代家庭作坊将占比提升至5%,则开店达到2万家。以“单店覆盖人数”为核心指标测算,公司通过加密一二线城市门店布局,下沉扩张至三线及以下城市,国内开店上限在20544家,仍有10644家扩容空间;国外当前门店约38家,根据公司2019年拓店计划,开店上限在150家。

绝味加盟门店盈利空间大、公司端成本收益平衡,能够保障门店持续扩张下沉。一二线城市加盟门店受益于客流量大、客单价高,盈利能力较高,经测算在16-17%的水平。绝味加盟成本门槛低(15-20万)、投资回收周期短(12-18个月),对加盟商吸引力大。从公司角度看,一二线城市门店布局密集,公司端盈利能力高于三线及其他城市。经过测算,三四线城市单趟配送2家及以上门店就能够实现成本收益平衡。

公司通过多开高势能门店、提高供应链效率能够维持盈利水平。高势能门店的营收、盈利能力大幅高于普通社区门店,当前占比仍低。随着未来新一线城市、二线城市地铁线数量增加,机场、铁路等交通枢纽的新建,公司高势能门店扩展空间增大,带动整体单店收入提升、盈利能力增强。此外,公司通过在合适选址密集开店、与当地其他餐饮业态共享供应链分摊成本、外延收购与绝味食品属性相同的餐饮品牌,提高供应链效率。“椒椒有味”串串是公司连锁加盟业态的实践,供应链协同效应明显,打造美食生态平台。

投资建议:公司是卤制品连锁品牌龙头,发展路径清晰,主业成长空间大,依托供应链、加盟商管理打造美食生态平台,强烈推荐。预计公司2018/19/20年营收43.69/49.80/56.70亿元,归母净利润6.49/7.81/9.22亿元,当前市值对应PE24.2/20.1/17.0倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈、假设和预测可能存在误差。

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绝味食品基本面数据
  • 总股本 4.10亿股
  • 流通股 1.64亿股
  • 每股收益 1.56元
  • 每股未分配利润 3.90元
  • 每股净资产 7.37元
  • 净资产收益率 17.86%
  • 净利润 48718.37万
  • 净利润增长率 29.03%
绝味食品投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内510006
三个月内17700024
半年内20700027
一年内291200041
绝味食品盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 1.22 1.57 1.88 2.25
净利润(亿元) 5.02 6.42 7.71 9.22
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
N新诺威 44.01% 0 0 0 0 0 0
黑芝麻 9.51% 0 0 0 0 0 0
香飘飘 9.16% 9 7 2 0 0 0
涪陵榨菜 5.95% 25 15 10 0 0 0
国投中鲁 5.23% 0 0 0 0 0 0
光明乳业 5.21% 3 0 3 0 0 0
*ST龙力 5.15% 0 0 0 0 0 0
华资实业 5.05% 0 0 0 0 0 0
广弘控股 4.95% 0 0 0 0 0 0
中炬高新 4.51% 33 23 10 0 0 0
桂发祥 4.33% 0 0 0 0 0 0
青海春天 4.21% 0 0 0 0 0 0
西王食品 4.16% 9 7 2 0 0 0
爱普股份 4.12% 0 0 0 0 0 0
绝味食品 4.01% 28 20 8 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
中信证券详细3224.6215.9624.80
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
北方华创详细3072.2237.6371.36
先导智能详细3035.0324.5737.64
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
华鲁恒升详细2824.7212.1515.05
卫星石化详细2713.559.6814.19

数据来源:东方财富Choice数据