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拟扩产公告点评:扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位

www.eastmoney.com 2019年02月14日 00:00 光大证券 裘孝锋,傅锴铭 查看PDF原文

桐昆股份(601233)

事件:

2 月 14 日,公司发布公告: 1)拟投资 9.9 亿启动恒腾四期 30 万吨绿色纤维项目; 2)拟投资 19.2 亿启动恒超化纤 50 万吨智能化超仿真纤维项目;

3)与江苏如东洋山港经济开发区管委会签订《桐昆集团(洋山港)石化聚酯一体化项目投资合作协议》,拟新征主厂区规划用地 2330 亩,配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等,形成年产 2*250 万吨 PTA、 90 万吨 FDY、 150 万吨 POY 的生产能力,投资金额约 160 亿元。

点评:

扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。

公司现有涤纶长丝产能有 570 万吨,预计 2019 年到 660 万吨, PTA 生产能力近 400 万吨。此次 3 个项目一共新增 320 万吨涤纶长丝和 500 万吨 PTA扩产计划,远期公司涤纶长丝产能将增加至 980 万吨, PTA 产能增加至 900万吨。 2017 年以来,涤纶长丝的扩产主要集中在几家龙头企业,行业集中度进一步提升。公司每年 80-90 万吨的涤纶长丝新增产能覆盖了国内 25%左右的新增产能,龙头地位显著。 PTA 方面,公司新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。此番产能扩张后,公司在原料 PX 环节将形成需求缺口(浙石化 20%权益约 160 万吨 PX 权益产能, 900 万吨 PTA 需要 590 万吨 PX)。

2019 年,“涤纶长丝+PTA” 盈利有望维持稳健。

2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷的影响,涤纶长丝和 PTA 的盈利能力大幅下行, 且我们预计 2018Q4 有较高的库存跌价损失,公司业绩受影响。展望 2019 年,随着民营大炼化的逐步投产,国内 PX 产能大释放,将带来 PX 利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望维持稳健。 PTA 方面, 2019 年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。

浙石化一期 2019 年有望达产。

公司拥有浙石化 4000 万吨炼化一体化项目 20%股权, 一期 2000 万吨将在 2019 年达产,公司在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。

下调盈利预测,下调目标价至 13.7 元,维持“买入”评级。

2018Q4,受油价大幅下跌和需求低迷影响,涤纶长丝和 PTA 盈利大幅下行, 我们预计公司四季度业绩不及预期;并且基于对 2019-2020 年行业景气度和浙石化贡献收益的保守估计, 我们下调 2018-2020 年 EPS 为 1.30 元、1.37 元和 1.71 元(原为 1.70/2.26/2.68 元) , 当前股价对应 PE 为 8.9/8.5/6.8倍。 按照行业可比公司 2019 年平均 10 倍 PE 计算目标价为 13.7 元。基于对“涤纶长丝+PTA”龙头成长性和民营大炼化项目的看好, 维持“买入”评级。

风险提示:

长丝景气周期结束; PTA 景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。

  • 行情
  • 资金流
  • 核心数据
  • 分时
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  • 周K
  • 月K
桐昆股份基本面数据
  • 总股本 18.22亿股
  • 流通股 17.84亿股
  • 每股收益 0.29元
  • 每股未分配利润 3.74元
  • 每股净资产 8.69元
  • 净资产收益率 14.73%
  • 净利润 212025.46万
  • 净利润增长率 20.42%
桐昆股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内210003
三个月内18400022
半年内21400025
一年内501200062
桐昆股份盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.97 1.16 1.48 1.87
净利润(亿元) 17.60 21.21 26.91 34.03
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
神马股份 5.62% 5 4 1 0 0 0
三联虹普 2.53% 1 1 0 0 0 0
新乡化纤 1.54% 0 0 0 0 0 0
欣龙控股 1.34% 0 0 0 0 0 0
浔兴股份 0.78% 0 0 0 0 0 0
美达股份 -0.20% 0 0 0 0 0 0
新凤鸣 -0.28% 9 7 2 0 0 0
*ST尤夫 -0.59% 0 0 0 0 0 0
皖维高新 -0.62% 3 1 2 0 0 0
澳洋健康 -0.62% 0 0 0 0 0 0
荣盛石化 -0.63% 15 6 9 0 0 0
桐昆股份 -0.75% 24 17 7 0 0 0
江南高纤 -1.16% 0 0 0 0 0 0
泰和新材 -1.47% 8 0 7 1 0 0
吉林化纤 -1.57% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细77777.13523.95945.00
伊利股份详细6126.0421.0030.00
通威股份详细5713.485.7214.23
华兰生物详细5643.7132.8541.75
上汽集团详细5632.9723.2426.58
深南电路详细56121.0374.12120.67
北方华创详细5472.2237.6363.89
华鲁恒升详细5325.3212.1515.14
中国国旅详细5386.8849.4077.30
宋城演艺详细5229.6319.3622.11
中顺洁柔详细519.187.0010.68
绝味食品详细5142.9232.7646.55
宁德时代详细4791.4662.7879.35
中信证券详细4524.0915.9623.59
长城汽车详细448.276.159.41

数据来源:东方财富Choice数据