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全球白银冶炼巨头,重估潜力大

www.eastmoney.com 2019年02月26日 00:00 安信证券 齐丁,黄孚 查看PDF原文

金贵银业(002716)

全球白银冶炼巨头,上下游产业链贯通。公司实控人是董事长曹永贵,目前持股比例32.74%。公司正打造以白银为核心的“全产业链+”发展模式,目前已形成矿山(10万吨矿石/年)—冶炼(10万吨铅冶炼)—综合回收(2000t/a高纯银、5万吨铅冰铜渣资源综合利用、3万t/a二次锑资源综合利用)—加工(硝酸银、高纯银粉等)的产业链体系,致力于成为全球领先的白银产业综合服务商。目前主要产品为白银、电铅及其他综合回收产品,2017年公司白银和铅业务毛利占比分别为46%和25%,白银产量约1300吨。据我们测算以及世界白银协会数据,2018年和2019年公司白银产量有望达到1600吨和1900吨,排名世界第一。

强化白银上游矿山布局,有望收购目前国内储量最大白银矿山,自给率提升。据公告,公司2016年开始布局上游白银矿山资源,相继收购西藏金和和俊龙两座矿山100%股权,目前金和矿业10万吨矿石/年产能在产,俊龙正在积极办理采矿证;2018年5月以来,公司实施重大资产重组,拟收购宇邦矿业65%股权,宇邦矿业在内蒙拥有目前国内最大银矿山,银资源储量达到18,602吨,收购成功后,有望进一步提高公司原料自给率,形成更完善的白银上下游产业链。

中下游发展不断推进,产能逐步释放有望增厚公司业绩。据公告,公司不断开发先进、低成本冶炼工艺,2017年投产5万吨铅冰铜渣综合利用项目,2019年预计投产2000t/a高纯银扩建项目和3万t/a二次锑资源综合利用项目;同时2018年公司与湖南国新公司签署合作框架协议,计划推进4000t/a高纯硝酸银、2000t/a高纯银粉、1000t/a的银浆生产线,强化下游布局,有望进一步增厚公司业绩。

公司债务风险逐步下降,估值有望抬升。为突破融资瓶颈和降低债务风险,一是18年9月实控人签署意向协议拟将16.7%股权转让上海稷业公司;二是公司和实控人与长城资管湖南分公司签署综合服务意向协议,为恢复融资及融资担保能力提供一揽子综合金融服务;三是与湖南省市两级资管公司签署战略合作框架协议,建立长期合作。随着债务风险逐步降低,估值有望抬升。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.91元。当前全球央行竞相宽松渐成趋势,我们假设2018~2020年银价分别为3.62、4.16和4.78元/克,预计公司2018~2020年EPS分别为0.14、0.50和0.67,业绩增长主要来自于冶炼产能不断释放和库存涨价收益,考虑到当前时点公司有望收购大型矿山,白银业绩亦有较大弹性,给予公司2019年动态市盈率22x,6个月目标价10.91元。

风险提示:1)全球货币宽松不及预计导致全球白银价格出现下行风险;2)公司2019年推进2000t/a高纯银扩建项目和3万t/a二次锑资源综合利用项目投产不及预期;3)公司实施资产重组收购宇邦矿业不及预期;4)公司大股东债务风险超出预期。

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金贵银业基本面数据
  • 总股本 9.60亿股
  • 流通股 6.23亿股
  • 每股收益 0.04元
  • 每股未分配利润 1.25元
  • 每股净资产 3.90元
  • 净资产收益率 1.12%
  • 净利润 4170.20万
  • 净利润增长率 -39.25%
金贵银业投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内400004
半年内610007
一年内630009
金贵银业盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.12 0.44 0.56 0.66
净利润(亿元) 1.18 4.19 5.33 6.34
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
紫金矿业 -0.62% 23 12 11 0 0 0
中润资源 -0.84% 0 0 0 0 0 0
贵研铂业 -1.99% 5 2 3 0 0 0
中金黄金 -2.72% 5 1 3 1 0 0
湖南黄金 -3.31% 5 3 1 1 0 0
金贵银业 -3.50% 3 2 1 0 0 0
山东黄金 -3.94% 19 12 6 1 0 0
ST天业 -4.42% 0 0 0 0 0 0
西部黄金 -4.49% 0 0 0 0 0 0
赤峰黄金 -4.79% 1 0 1 0 0 0
*ST刚泰 -5.14% 0 0 0 0 0 0
恒邦股份 -5.36% 4 2 2 0 0 0
园城黄金 -6.56% 0 0 0 0 0 0
荣华实业 -7.22% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细651030.08574.54886.00
中国国旅详细56100.3549.5675.94
宁德时代详细5599.4566.0769.69
深南电路详细53121.0374.1279.29
伊利股份详细5236.0023.3630.08
绝味食品详细4946.8832.7647.90
长城汽车详细489.906.158.24
华兰生物详细4754.0032.8542.80
通威股份详细4713.488.3215.22
北方华创详细4672.2238.8868.49
上汽集团详细4528.4323.2424.83
中顺洁柔详细4410.567.9310.07
中信证券详细4424.0915.9619.86
华鲁恒升详细4224.7212.1514.55
三一重工详细4216.358.3611.59

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