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四季度不及预期,不改聚酯龙头本质,再造一个桐昆

www.eastmoney.com 2019年03月15日 00:00 太平洋 柳强,杨伟 查看PDF原文

桐昆股份(601233)

事件:公司发布2018年年报,全年实现营收 416.01亿元,同比+26.78%;归母净利润 21.20 亿元,同比+20.42%。其中第四季度实现营收 107.36亿元,同比+12.90%,环比-11.92%;归母净利润亏损 3.83 亿元。拟10 派 1.2 元。同时拟发行不超 23 亿元可转债, 用于年产 50 万吨智能化超仿真纤维项目和年产 30 万吨绿色纤维项目。

主要观点:

1.2018 年四季度不及预期, 但全年创历史新高

2017 年 Q1-2018 年 Q4,公司单季度分别实现扣非后归母净利润 3.16亿元、 2.84 亿元、 5.05 亿元、 6.23 亿元、 4.98 亿元、 8.38 亿元、 11.27亿元、 -3.94 亿元, 总体保持较强的盈利能力。 2018 年四季度不及预期,主要由于: ( 1)四季度 WTI 和 Brent 油价一度大跌约 37%, 均价环比下跌 15.6%、 10.5%, PTA、涤纶价格及价差下跌较多, PTA-PX价差、 POY-PTA 价差环比 Q3 分别下跌 47.6%、 20%,盈利恶化。( 2)产品价格下跌造成库存损失, 全年公司计提 2.96 亿元存货跌价准备。但这非常态,随着中美贸易争端的缓和, 2 月春节后下游复工,聚酯产业链盈利情况环比改善。

总体而言,公司 2018 年表现可圈可点,业绩创历史新高。 ( 1)产能持续扩大。涤纶长丝产能从 2012年的 210万吨提升至目前的 570万吨,市占率超 16%,全球 11%。 PTA 产能 370 万吨,市占率 8%, 2018 年自给率 94%。 ( 2)产销量提升。 2018 年公司涤纶丝产销量分别为 471.7万吨、 450.8 万吨,同比+19.85%、 15.09%, 产销量连续 18 年国内第一。( 3)销售毛利率同比提升 1.32 个百分点至 11.68%;摊薄 ROE 达13.19%,基本平稳。 ( 4)三费率控制良好。

2.持续做强做大,再造一个桐昆

随着 2019 年二季度恒邦四期、恒优化纤 POY 项目的投产,公司新增90 万吨涤纶长丝至 660 万吨。2019-2020 年新增恒腾四期年产 30 万吨绿色纤维项目、 恒超公司 50 万吨智能化超仿真纤维项目,继续优化产品结构。同时, 规划投资 160 亿元,在江苏东洋口港建设 500 万吨 PTA、90 万吨 FDY、 150 万吨 POY。 随着一系列项目的投产, 有望再造一个桐昆。 随着 2019 年 PX 的集中投产, 我们预计产业链利润结构将发生微调,当前集中在 PX 端将下移, 日韩 PX 受冲击最大。 公司 PTA-涤纶双弹性,有望受益。

3.我国炼化聚酯产业链具有全球竞争力

我们坚持看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力。 ( 1)衣食住行,生活必需,涤纶消费属性强,增速可能下降,但与 GPD 增速强相关,不必过于悲观。( 2) 2012-2015 年行业洗牌,落后产能退出, 随着头部聚酯巨头的扩产, 龙头集中度进一步提高,有利于行业生态稳定。( 3)这是我国领先全球的制造业之一,必将诞生伟大公司。

公司涤纶长丝产品包含 POY、 FDY、 DTY、复合丝等四大系列 1000 多个品种,规格齐全,被称为化纤行业的"沃尔玛"超市,产品差别化率连续多年高于行业平均水平。 公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。 同时, 公司参股浙石化项目介入大炼化, 集团参与建设乙二醇项目, 不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局。

4.盈利预测及评级

我们预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 23.81 亿元、 31.93 亿元和 43.96 亿元,对应 EPS 1.31 元、 1.75 元和 2.41 元, PE 9.5X、 7.1X和 5.1X。 考虑公司 2018 年四季度业绩不及预期,目前行业盈利一般,预计股价短期面临调整。但随着下游复工,行业盈利有望修复。同时,公司坚持打造宝塔型企业, PTA、涤纶双弹性, 不断拓展完善“炼化-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链一体化布局,抗风险能力强, 维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济不及预期、 产品价格大幅波动、 浙江石化项目进度不及预期。

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桐昆股份基本面数据
  • 总股本 18.22亿股
  • 流通股 17.84亿股
  • 每股收益 1.16元
  • 每股未分配利润 3.74元
  • 每股净资产 8.41元
  • 净资产收益率 14.73%
  • 净利润 212025.46万
  • 净利润增长率 20.42%
桐昆股份投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内10200012
三个月内17400021
半年内17500022
一年内43900052
桐昆股份盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) 0.97 1.16 1.58 1.96
净利润(亿元) 17.60 21.21 28.70 35.71
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
恒天海龙 9.97% 0 0 0 0 0 0
华西股份 5.61% 0 0 0 0 0 0
桐昆股份 4.40% 23 17 6 0 0 0
吉林化纤 2.46% 0 0 0 0 0 0
恒力股份 1.76% 17 11 6 0 0 0
华孚时尚 1.60% 9 7 2 0 0 0
神马股份 1.36% 5 4 1 0 0 0
美达股份 1.30% 0 0 0 0 0 0
荣盛石化 0.42% 14 7 7 0 0 0
新凤鸣 0.38% 8 6 2 0 0 0
皖维高新 0.29% 3 1 2 0 0 0
新乡化纤 0.00% 0 0 0 0 0 0
江南高纤 -0.37% 0 0 0 0 0 0
泰和新材 -0.44% 8 0 7 1 0 0
海利得 -0.64% 7 6 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
深南电路详细44121.0363.51119.90
中国国旅详细4186.8849.5664.25
伊利股份详细3926.0421.0027.92
中信证券详细3824.6215.9624.80
宁德时代详细3691.4662.7886.58
上汽集团详细3432.9723.2426.24
双汇发展详细3326.1221.9025.78
用友网络详细3327.7721.0735.03
当升科技详细3231.5021.4330.12
招商蛇口详细3122.3616.6422.62
先导智能详细3135.0324.5737.64
北方华创详细3072.2237.6371.36
华鲁恒升详细3024.7212.1515.05
贵州茅台详细29777.13549.30794.00
卫星石化详细2713.559.6814.19

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