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业务稳健成长,受益山东基建大发展

www.eastmoney.com 2019年03月17日 00:00 华泰证券 黄骥,鲍荣富,方晏荷 查看PDF原文

山东路桥(000498)

业绩稳健增长,山东省迎来交通基建投资高峰,维持“买入”评级

公司3月14日晚公告了18年年报,实现收入147.68亿元,YoY+19.25%,实现归母净利润6.64亿元,YoY+15.20%。业绩增速符合我们预期。全年实际收入/净利润与18年预算数相比分别增加9.89/-0.01亿元,基本完成经营计划。18年业绩稳健增长与开工项目较多,对应产值增多有关,也与山东省加大对交通基础设施的投入有关。截止18年底,公司在手未完工项目金额达185.08亿元。我们对公司未来业绩充满信心,预计19-21年EPS0.67/0.76/0.82元,对应价格区间6.70-7.73元,维持“买入”评级。

业务结构稳定,原材料涨价导致毛利率下滑,现金流改善明显

路桥工程施工和养护施工收入增速分别为17.93%/28.50%,收入占比分别达87.99%/9.38%,是公司的主要业绩来源。公司整体毛利率同比下滑1.96pct至10.73%,我们认为可能和原材料涨价有关。作为重要原材料之一的水泥,根据数字水泥网,华东地区18年高标散装水泥平均含税价为400.5元/吨,相比较17年均价上涨51元/吨。得益于管理费用控制较好,期间费用率同比下降0.65pct至3.49%。公司18年整体净利率4.58%,相比较17年的4.67%基本保持稳定。此外,经营性现金流改善明显,净额为8.3亿元,收现比同比提高了22.85pct。

市场化债转股引入新战投,降低负债率,强化铁路建设拿单能力

根据公司公告,子公司路桥集团已收到山东铁发基金和光大金瓯债转股资金11.5亿元,资金将用于增加路桥集团注册资本并全部用来偿还银行债务。路桥集团是公司核心业务平台,18年收入/净利润105.37/5.32亿元,占公司收入/净利润71.35%/78.58%。公司将路桥集团作为实施债转股的平台,表现出足够的诚意,债转股的参与方利益也得到较好保障。债转股后铁发基金持有路桥集团14.88%股权,与公司有望形成更加紧密的绑定关系。作为铁发基金大股东(持股50%)的铁投集团承担了全省铁路建设主体职能,预计将对公司在山东省内承接铁路建设业务带来一定的促进作用。

山东省交通基建补短板

根据3月12日省政府新闻办公室的发布会,山东省19年计划投资1622亿元用于交通基建,相比较18年规划同比增长71.82%,在已公告的省级单位中规划投资增速位居第二,绝对体量也位居第二。其中公路/铁路/港航/机场/场站建设分别为997/327/80/180/38亿元。公路建设方面,紧紧围绕2020年高速公路通车7400公里目标,全面加快27个在建高速公路项目建设,建成7条高速公路,全省高速公路通车里程突破6400公里。

充分受益山东省基建大发展,稳健增长可期,维持“买入”评级我们预计19-21年EPS0.67/0.76/0.82元(前值19/20年0.71/0.81元),CAGR+12%。19年可比公司平均PE9.95X,我们认可给予19年10X-11XPE,对应合理价格区间6.70-7.37元,维持“买入”评级

风险提示:市场化债转股实施低于预期,材料价格上涨超预期。

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 11.20亿股
  • 每股收益 0.09元
  • 每股未分配利润 2.82元
  • 每股净资产 4.57元
  • 净资产收益率 2.06%
  • 净利润 10389.03万
  • 净利润增长率 222.08%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内320005
半年内420006
一年内530008
山东路桥盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.59 0.62 0.70 0.76
净利润(亿元) 6.63 6.89 7.84 8.50
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
亚翔集成 2.70% 1 1 0 0 0 0
中公高科 2.35% 0 0 0 0 0 0
汉嘉设计 1.70% 1 0 1 0 0 0
安徽水利 1.52% 4 2 2 0 0 0
勘设股份 1.45% 4 1 3 0 0 0
华阳国际 1.22% 0 0 0 0 0 0
高新发展 1.20% 2 1 0 1 0 0
新疆交建 1.13% 0 0 0 0 0 0
黑牡丹 1.10% 0 0 0 0 0 0
山鼎设计 1.06% 1 0 1 0 0 0
森特股份 0.90% 1 0 1 0 0 0
东湖高新 0.82% 0 0 0 0 0 0
中国海诚 0.79% 3 2 1 0 0 0
浦东建设 0.69% 4 1 3 0 0 0
奇信股份 0.60% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661030.08574.54876.00
中国国旅详细56100.3549.5675.87
宁德时代详细5499.4566.0767.69
伊利股份详细5436.0023.3630.07
深南电路详细53121.0374.1277.50
绝味食品详细4946.8832.7646.47
通威股份详细4813.488.3214.71
长城汽车详细489.906.158.07
华兰生物详细4554.0032.8542.78
上汽集团详细4528.4323.2423.47
北方华创详细4572.2238.8869.48
中顺洁柔详细4410.567.9310.17
中信证券详细4424.0915.9620.16
三一重工详细4416.358.3611.98
五粮液详细43121.2450.54100.50

数据来源:东方财富Choice数据