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2018年报点评:盈利逐季显著修复,现金流大幅增加

www.eastmoney.com 2019年04月08日 00:00 东兴证券 郑闵钢,王翩翩 查看PDF原文

山东路桥(000498)

事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收147.68亿,同增19.25%,实现归母净利润6.64亿,同增15.2%,实现扣非5.96亿,同增12.7%;

积极应对地材价格上涨,盈利逐季修复在意料之内,改善力度略超预期。全年净利率与上期基本持平,现金流大幅增加,债转股助力去杠杆。Q1-Q4毛利率为8.35%/6.2%/9.65%/16.7%,净利率为1.63%/2.87%/4.61%/7.3%,地材价格上涨致H1归母同减48%。公司为此积极采取引入调价机制、沟通业主改进合同、催要涨价补贴、参股材料商等举措,H2以来盈利持续修复,Q4毛利率/净利率环比提升7.1pp/2.7pp,同比提升4.5pp/3.7pp。全年毛利率10.73%(-2pp),销售/管理/财务/期间费率为0%(+0pp)/3.89%(+0.2pp)/0.79%(+0.2pp)/4.44%(+0.3pp);减值-977万(-2.55亿),占净利润比例-1.44%(-44pp);净利率4.58%(-0.1pp);收付现比111.82%(+22.9pp)/104.7%(+16.1pp),经营现金流8.3亿大幅同增257%,系完成项目进度和回款较多;报告期内引入铁发基金/光大金瓯增资累计11.5亿并实施市场化债转股,期末负债率73.38%(-1.8pp);

Q4订单边际改善。施工订单充沛、养护市场攀升带动收入快速增长。Q4新签订单62亿,同增233%、环增192%,报告期末已签约未完工订单244亿对应当期收入的1.7倍。受益于承接项目较多且已全面开工、同时公路逐步进入大修期释放养护需求,报告期内路桥工程施工和养护施工两项主业均快速增长,全年营收/归母增速19.25%/15.2%保持在较高水平。分业务看,施工收入130亿,增速17.9%(-41pp),占比88%(-1pp),毛利率10.59%(-2.2pp);养护收入14亿,增速28.5%(+6pp),占比9%(+1pp),毛利率9.4%(-3.2pp)。分地区来看,华东收入119亿,增速21.6%,占比81%(+2pp),毛利率10.9%;西南/中南/西北/海外收入为11亿/6亿/1.8亿/4.6亿,占比分别为8%/4%/1%/3%;

山东基建龙头,背靠两大集团股东,充分受益省内旺盛投资需求。股权激励彰显经营信心。山东路桥拥有施工设计双特双甲资质,背靠山东高速和齐鲁交通两大集团股东,在区域内竞争优势显著,报告期内与中铁建联合中标济南-鲁南高铁项目。山东地处中枢,基建投资需求旺盛,2018.1-11完成公路投资959亿,YOY+35%,体量/增速分别位居全国第6/5位,其中高速公路投资535亿,YOY+71%,2016-2017仅完成十三五规划铁路/高速公路里程的21%,尚存较大缺口,未来相关投资有望持续高位增长;

盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为169.16亿元、189.56亿、208.04亿元;归母净利润分别为7.51亿元、8.46亿元和9.23亿元;EPS分别为0.67元、0.76元和0.82元,对应PE分别为9.4X、8.4X和7.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、宏观经济风险;2、材料价格风险;3、财务风险。

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山东路桥基本面数据
  • 总股本 11.20亿股
  • 流通股 11.20亿股
  • 每股收益 0.09元
  • 每股未分配利润 2.82元
  • 每股净资产 4.57元
  • 净资产收益率 2.06%
  • 净利润 10389.03万
  • 净利润增长率 222.08%
山东路桥投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内320005
半年内420006
一年内530008
山东路桥盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.59 0.62 0.70 0.76
净利润(亿元) 6.63 6.89 7.84 8.50
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
亚翔集成 2.70% 1 1 0 0 0 0
中公高科 2.35% 0 0 0 0 0 0
汉嘉设计 1.70% 1 0 1 0 0 0
安徽水利 1.52% 4 2 2 0 0 0
勘设股份 1.45% 4 1 3 0 0 0
华阳国际 1.22% 0 0 0 0 0 0
高新发展 1.20% 2 1 0 1 0 0
新疆交建 1.13% 0 0 0 0 0 0
黑牡丹 1.10% 0 0 0 0 0 0
山鼎设计 1.06% 1 0 1 0 0 0
森特股份 0.90% 1 0 1 0 0 0
东湖高新 0.82% 0 0 0 0 0 0
中国海诚 0.79% 3 2 1 0 0 0
浦东建设 0.69% 4 1 3 0 0 0
奇信股份 0.60% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661030.08574.54876.00
中国国旅详细56100.3549.5675.87
宁德时代详细5499.4566.0767.69
伊利股份详细5436.0023.3630.07
深南电路详细53121.0374.1277.50
绝味食品详细4946.8832.7646.47
通威股份详细4813.488.3214.71
长城汽车详细489.906.158.07
华兰生物详细4554.0032.8542.78
上汽集团详细4528.4323.2423.47
北方华创详细4572.2238.8869.48
中顺洁柔详细4410.567.9310.17
中信证券详细4424.0915.9620.16
三一重工详细4416.358.3611.98
五粮液详细43121.2450.54100.50

数据来源:东方财富Choice数据