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1Q19超预期,短看煤价弹性,长看蒙华投运

www.eastmoney.com 2019年04月14日 00:00 华泰证券 王玮嘉 查看PDF原文

长源电力(000966)

业绩持续超预期,蒙华铁路投运有望驱动业绩加速向好

18年公司实现营收/归母净利65.6/2.1亿,同比+20%/271%,主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来量价齐升,电量增加+煤价下行推动19Q1业绩持续超预期,未来蒙华铁路投运有望降低燃料成本,驱动业绩加速向好。上调公司19~20年EPS预测为0.42/0.70元(前值0.37/0.66元),21年EPS预计为0.75元,19-20年BPS预计为3.48/4.08元(前值3.44/4.01元),参考火电行业内可比公司19年P/B均值为1.44x,给予公司19年1.65-1.75x目标PB,目标价5.74-6.09元,维持“买入”评级。

火电业务量价齐升驱动2018年业绩反转,合乎我们预期

2018年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利65.6/2.1/2.1亿,同比+20%/271%/249%,全年业绩较2017年实现完美反转,主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来电力业务量价齐升,根据我们测算,2018年公司售电价/平均上网电价同比+20%/4%。公司全年净利润同比增加3.4亿,主要拆分如下:1)售电量/售电价格/售热量增加驱动利润+3.5/2.1/0.3亿;2)燃料成本/固定成本/财务费用增加驱动利润-1.5/0.5/0.3亿。

发电量增加+煤价下行进一步推动19Q1业绩超预期

19Q1湖北来水偏枯对火电挤压效应弱化,根据湖北统计局数据,1-2M19湖北发电量同比+5%,其中火电/水电发电量同比+16%/-6%,火电需求格局改善驱动公司19Q1电量超预期,根据公司公告,发电量/售电量为55/52亿度,同比+23%/23%,根据我们测算,19Q1公司机组利用小时同比增长约280小时。此外,1-2M19湖北电煤价格同比降低9%至629元/吨,驱动公司入炉综合标煤单价显著下行。发电量增加+煤价下行进一步推动业绩超预期,根据公司公告,19Q1公司归母净利约2.2-2.3亿,同比+314%~343%。

业绩高弹性,蒙华铁路投运有望显著降低公司燃料成本

截至2018年底,公司可控总装机369万千瓦,煤电/风电/生物质发电装机分别为359/9/1万千瓦,煤电装机占比高达97%,煤电属性纯正催生高煤价敏感性,根据我们测算,如果秦港Q5500现货价-10元/吨,则公司入炉煤价有望-12.4元/吨,驱动2019-20年归母净利润增厚5525/5636万元,增幅分别为12%/7%。此外蒙华铁路有望于2019年底通车,预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28元/吨。

上调盈利预测,维持买入评级

考虑到19Q1电量超预期,上调公司19~20年EPS预测为0.42/0.70元(前值为0.37/0.66元),21年EPS预计为0.75元,19~20年BPS预计为3.48/4.08元(前值为3.44/4.01元)。当前股价对应19~20年P/E为12/7x,P/B为1.43/1.22x。参考火电行业内可比公司19年P/B均值为1.44x,考虑到公司弹性可观,蒙华铁路投运有望推动业绩加速向好,给予公司19年1.65-1.75x目标PB,目标价5.74-6.09元,维持“买入”评级。

风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。

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  • 核心数据
  • 分时
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  • 周K
  • 月K
长源电力基本面数据
  • 总股本 11.08亿股
  • 流通股 11.08亿股
  • 每股收益 0.19元
  • 每股未分配利润 1.08元
  • 每股净资产 3.06元
  • 净资产收益率 6.23%
  • 净利润 20868.65万
  • 净利润增长率 271.67%
长源电力投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内12000012
三个月内16000016
半年内19000019
一年内19000019
长源电力盈利预测
指标 2017A 2018E 2019E 2020E
每股收益(元) -0.11 0.19 0.44 0.66
净利润(亿元) -1.22 2.08 4.84 7.30
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
西昌电力 2.82% 0 0 0 0 0 0
天富能源 2.47% 0 0 0 0 0 0
三峡水利 2.47% 5 2 3 0 0 0
韶能股份 2.26% 0 0 0 0 0 0
长源电力 2.26% 13 13 0 0 0 0
华电国际 1.99% 23 17 6 0 0 0
联美控股 1.90% 8 6 2 0 0 0
涪陵电力 1.59% 7 4 3 0 0 0
大连热电 1.59% 0 0 0 0 0 0
内蒙华电 1.58% 3 2 1 0 0 0
华能国际 1.05% 24 10 13 1 0 0
江苏国信 0.87% 3 3 0 0 0 0
赣能股份 0.84% 2 1 1 0 0 0
绿色动力 0.75% 1 0 1 0 0 0
银星能源 0.74% 0 0 0 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细65777.13523.95952.56
深南电路详细63121.0363.51125.68
中国国旅详细5886.8849.4078.64
伊利股份详细5726.0421.0031.14
上汽集团详细5632.9723.2429.63
通威股份详细5413.485.7214.60
华鲁恒升详细5125.3212.1516.26
华兰生物详细5043.7132.8543.48
绝味食品详细5042.9232.7646.30
中顺洁柔详细499.187.0010.80
三一重工详细4911.127.6013.13
中信证券详细4524.0915.9624.50
比亚迪详细4457.3846.4960.13
宋城演艺详细4429.6319.3623.02
宁德时代详细4491.4662.7883.20

数据来源:东方财富Choice数据