电力设备与新能源行业深度报告:政策力推技术并进 燃料电池蓄势待发

www.eastmoney.com 2019年04月21日 00:00 长城证券 马晓明,蔡紫豪 查看PDF原文

与锂电形成优势互补燃料电池汽车率先起量。相比于锂电池汽车,氢燃料电池汽车在续航、载重、长途运输、能源快速补给方面拥有较大优势,有望成为长途交通运输市场中的核心运输工具。

国家补贴支持政策加码氢燃料电池国产化进程加速。锂电池汽车已经进入后补贴时代,而燃料电池补贴强度依然较大,根据2019年补贴政策,过渡期内乘用车、轻型商用车和大中型商用车补贴上限分别为16、24、40万元/辆,过渡期后地补全面转向加氢等基础设施建设。且氢能源发展于2019年首次进入政府工作报告,按照《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》提出的目标,到2020年,中国燃料电池车辆要达到1万辆、加氢站数量达到100座,行业总产值达到3000亿元,行业增长空间巨大。

基础设施先行氢气产储运有望率先实现成本优化。1)影响我国氢气售价的最主要因素是氢气储运环节,短途运输主要用气氢拖车,长途则采用液氢罐车方式,可以保证单位输氢成本在10~15元/吨公里;2)我国氯碱副产氢气成本低廉、氢气纯度较高,目前产能可供应约19万辆氢电池汽车运行,且风光等新能源走入平价时代,有望提供大量低价电力用于电解水制氢;3)加氢站等基础设施补贴优厚,补贴占成本比重至少为19%,氢燃料电池汽车补贴占成本比重约17%,且部分地区在加氢销售环节依然给予补贴,19年缓冲期结束后地补全面转向加氢等基础设施建设,因此从补贴成本占比来看,加氢环节更具有吸引力;4)借鉴锂电池汽车发展历史,车桩比呈现U型变化,发展初期车桩比快速下降以满足充电要求,我们认为氢燃料电池产业也将以此进程发展,产业发展初期,加氢站等基础设施增速将快于终端汽车以及中游动力系统。

产业并购整合加快电池系统各环节逐个击破。我国氢能源产业发展速度与国际水平还有较大距离,看好与国际领先企业积极交流、采用战略合作协议或者持股的方式与国际龙头企业深度绑定的企业,有望实现弯道超车。两者在国际化合作中将形成优势互补,促进我国氢能源产业发展。

投资建议:目前氢燃料电池汽车处于产业发展初期,题材炒作叠加政策催化带来行情出现,最先看到的将是下游产品的出现,短期看加氢站等基础设施配套的快速崛起;之后带动中上游材料环节技术进步,中期看技术突破实现国产化大批量供应;最后是成本不断优化实现经济性,长期终极目标是氢燃料电池汽车的平价化。看好研发实力优秀、主业经营稳定、资金雄厚的优质公司在长期胜出:1)氢气产储运加环节补贴相对有吸引力,且其成本有望率先实现突破,推荐关注金灵通(2018年10月在江苏如皋经开区投资4.5亿进行2000万立方的生物质制氢、加氢站、空压机等项目建设);2)中游国产化进程加速将获取超额收益,推荐关注雄韬股份(制氢-膜电极-电堆-燃料电池系统-整车运营全产业链布局);3)与国际龙头深度合作的国内企业有望实现技术弯道超车,推荐关注潍柴动力(电堆龙头巴拉德第一大股东)。

风险提示:氢燃料电池政策不及预期;国内技术进步不及预期;国内企业量产进度不及预期。

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