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公司业绩下滑低于预期,期待新能源及减速机业务放量

www.eastmoney.com 2019年04月23日 00:00 东吴证券 陈显帆,周尔双,朱贝贝 查看PDF原文

双环传动(002472)

事件: 公司发布 2018 年年报,实现营收 31.5 亿元,同比+19.4%;归母净利润 2.0 亿元,同比-19.5%;扣非归母净利润 1.2 亿元,同比-42.8%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.6 元(含税)。

投资要点

积极开拓新能源等新兴业务领域,业绩增长稳定

分产品看,报告期间乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮、钢材销售营收分别为: 10.47/5.81/4.66/1.22/0.81/7.4亿元,同比+10.98%/+36.27%/+11.13%/+0.75%/-4.10%/+29.37%;值得关注的是减速机业务开始贡献收入,为 0.63 亿元。报告期内国内外市场环境发生重大变化、汽车市场出现一定程度下滑,但公司营收总体依然维持稳定增速,主要系公司在自动变速器转型升级以及新能源车领域迅猛发展的情况下率先布局,并在经营上进行资源倾斜配置,实现比亚迪、博格华纳等客户新能源项目快速上量,确保了经营业绩的总体平稳。

盈利略有下降,财务费用大幅上升

公司 2018 年综合毛利率 20.31%,同比-2.41pct。分业务看乘用车齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、钢材销售毛利率分别为 20.58%、 27.35%、24.17%、 4.11%, 同比-3.63pct、 -5.18pct、 -3.21pct、 -1.24pct, 减速机业务毛利率 35.02%,为 2018 年新增。产品毛利率均有不同程度下降,主要是报告期内材料成本上升导致的营业成本增加。期间费用率合计 14.93%(销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.32%/4.87%/3.57%/3.17%,同比-0.42pct/+0.51pct/+0.46pct/+1.36pct),同比+1.9pct,主要系公司股权激励费用增加和借款利息及计提可转债相关费用增加所致。

抓住产业升级机会,优化产能布局

随着新能源汽车产业的高速增长以及国外厂商加速外放燃油性高级别变速箱部件业务,齿轮部件企业迎来新的发展机遇,对于产品的精度、品质、附加值提出更高要求,公司作为国内齿轮龙头将充分收益。公司积极布局的“属地化”经营战略初现成效,已完成玉环、淮安、嘉兴、重庆、大连五大制造基地的生产能力改造提升与产能布局,形成上汽变、 一汽、吉利等属地配套,持续加快向国内其他整车厂推动。同时面对以采埃孚为代表的多家国外巨头正对国内属地的扩张,公司正尝试将属地化模式嫁接到这一合作场景,坚持外向发展模式,对接高端客户。

RV 减速机进入量产阶段,有望成为下一个业绩增长点

公司通过多年的自主研发,在国家“ 863 计划”和工信部智能制造专项支持下,公司 RV 减速机业务提升显著,市占率明显提高,产品受到业界认可,有望打破日欧垄断局面, 2018 年定增募投项目已实现效益 574 万元。研究院全年完成 26 个型号的机器人精密减速器的新品开发,申请专利 24 项,为公司新生业务的突破发展做好了技术和项目储备。目前 RV 减速机主要被日本纳博特斯克垄断,其成本在整个工业机器人中约占 35%,较高的进口价格成为制约国内工业机器人本体制造商发展的主要瓶颈之一。国内工业机器人需求呈现上升趋势,预计 2020 年 RV 减速机市场规模将达 40-50 亿元,随着国产代替进口的步伐加快,公司作为 RV 减速机产业的领先者,减速机业务有望脱颖而出,成为一下个业绩增长点。

盈利预测与投资评级: 公司在自动变替代手动变和 RV 减速机国产化的过程中抓住机遇,发展势态良好,并积极开拓新能源业务,业务增长可期。预计 2019、 2020、 2021 年净利润为 2.2/2.4/2.8 亿元,对应 PE 为23/21/18X,维持“买入”评级。

风险提示: 自动变景气度不及预期;公司 RV 减速器产业化速度不及预期

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双环传动基本面数据
  • 总股本 6.87亿股
  • 流通股 5.52亿股
  • 每股收益 0.06元
  • 每股未分配利润 1.66元
  • 每股净资产 4.95元
  • 净资产收益率 1.10%
  • 净利润 3956.02万
  • 净利润增长率 -28.78%
双环传动投资评级
一月内整体评级
三月内整体评级
统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
一个月内100001
三个月内110002
半年内110002
一年内11800019
双环传动盈利预测
指标 2018A 2019E 2020E 2021E
每股收益(元) 0.28 0.32 0.38 0.48
净利润(亿元) 1.95 2.20 2.60 3.27
名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
买入 增持 中性 减持 卖出
精功科技 10.10% 0 0 0 0 0 0
金通灵 10.06% 2 2 0 0 0 0
北矿科技 10.03% 0 0 0 0 0 0
深冷股份 10.02% 0 0 0 0 0 0
德宏股份 10.00% 0 0 0 0 0 0
君禾股份 10.00% 1 0 1 0 0 0
厚普股份 9.97% 0 0 0 0 0 0
天翔环境 9.88% 0 0 0 0 0 0
康力电梯 7.07% 1 1 0 0 0 0
开山股份 5.61% 0 0 0 0 0 0
微光股份 5.41% 1 1 0 0 0 0
大洋电机 5.35% 3 0 1 2 0 0
台海核电 5.16% 4 2 2 0 0 0
东方电热 4.84% 2 2 0 0 0 0
首航节能 4.81% 1 0 1 0 0 0
机构一致看多个股
名称 研报 看多家数 最高
目标价
最低
目标价
现价
贵州茅台详细661030.08574.54895.00
宁德时代详细5599.4566.0770.15
中国国旅详细55100.3549.5676.32
伊利股份详细5336.0023.3630.25
深南电路详细53121.0374.1280.03
绝味食品详细4946.8832.7647.62
通威股份详细4813.488.3215.13
长城汽车详细489.906.158.35
华兰生物详细4654.0032.8543.86
上汽集团详细4528.4323.2424.96
北方华创详细4572.2238.8868.12
中顺洁柔详细4410.567.9310.40
中信证券详细4424.0915.9620.23
三一重工详细4416.358.3611.89
五粮液详细43121.2450.54104.20

数据来源:东方财富Choice数据