保险行业事件点评：监管引导“耐心资本”，险资入市空间再释

　　事件：

　　12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以下简称《通知》）。进一步优化险资长线长投、优化资产配置，降低相关业务资本占用，从而有望支持资本市场长期稳定。

　　点评：

　　《通知》背景：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的政策靴子落地。5月，金融监管总局在国新办新闻发布会上提出，为巩固经济回升向好的基本面，推出八项增量政策，其中包括（1）调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子，支持稳定和活跃资本市场；（2）制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施。本次《通知》为调降保险公司股票投资风险因子及护航外贸发展政策的正式落地。

　　《通知》内容：一系列结构性宽松政策。（1）对保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；（2）对保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36；（3）保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。此外，要求保险公司夯实计量与管理基础。

　　《通知》影响：长期有望缓解增量资金入市的资本压力，引导耐心资本、长期资本入市，稳定资本市场。自去年“924”以来，以险资为代表的增量资金持续入市，以沪深300指数、中证红利低波动100指数为主的基金规模加速扩容。今年年初，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》中提出引导大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股（含权益类基金），预计每年为股市带来千亿元级别的增量资金。按《通知》中下调风险因子的持仓时间要求来看，2024年“924”以来的增量资金在2026年仍未达到持仓时间要求，因此本次《通知》在未来一年内的短期影响相对有限。长期来看，《通知》意在培育险资耐心资本、引导长期资本入市，提供长期持有激励机制，有利于稳定资本市场。此外，在当前低利率背景下，科创板等硬科技赛道或将成为险资寻求长期超额收益的重要配置方向，《通知》有望引导险资转向对科技企业基本面和长期成长性的深入研究，缓解配置科创板赛道的资本压力，释放资本空间。

　　投资建议：结合前期预定利率的再下调，推进分红险等浮动收益型产品的开发与转型，缓解负债端刚性成本压力，保险行业估值有望迎来估值修复。头部保险公司凭借品牌优势、强大投资能力与完善销售渠道，将更具竞争优势，市场份额有望进一步提升。而部分中小保险公司可能面临较大经营压力，需通过特色化经营、加强合作等方式寻求突破。整体来看，行业整合与洗牌或将加速，集中度进一步提高，行业维持“超配”评级。

　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。