保险行业事件点评：险资获准参与证券出借，资本市场供需结构进一步优化

　　事件： 12 月 3 日， 中国银保监会发布了《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》 ， 在正式放开保险资金参与证券出借业务的同时，也规范了保险资金参与证券出借业务的行为。

　　《通知》主要围绕险资参与证券出借的范围、参与主体资格及风险防控等方面作出了规定。 1）明确险资参与证券出借的定义与业务范围： 保险资金参与证券出借业务是指保险机构将保险资金运用形成的证券以一定费率向证券借入人出借，借入人按期归还所借证券及相应权益补偿并支付借券费用的业务。证券出借业务包括境内转融通证券出借、 境内债券出借、 境外证券出借等监管认可的业务。 2）设置差异化监管标准，明确可参与证券出借业务的主体要求： 《通知》坚持分类监管导向， 根据偿付能力、资产负债管理能力、投资管理能力、监管评级等，差异化设置保险机构参与证券出借业务的监管条件， 并明确参与证券出借业务的保险机构上季末①综合偿付能力充足率不低于 120%；②风险综合评级不低于 B 类；③最近一年资产负债管理能力评估结果不低于 60 分；④最近一年监管评级结果不低于 C 类等要求。 3） 引导保险机构加强借入人管理： 保险机构应根据业务模式、风险程度的差异，设定不同的借入人标准， 且应当要求借入人提供有价证券作为担保物，防范信用风险。

　　保险资金存量资产流动性提升，保险资金可投资范围进一步扩大。 为满足安全性原则， 保险资金投资具备长期性与低风险偏好的特点，因而持有的债券与股票存量规模较大、 久期较长及稳定性较强。 截至 2021 年10 月末，我国保险资金运用余额达 22.58 万亿元，同比增长 8.3%；其中投向债券的余额达 8.83 万亿元，占比高达 39.1%； 投向股票与证券的余额为 2.77 万亿元，占比达 12.3%。 因而，放开险资参与证券出借业务拓宽了保险资金运用的方式，一方面为保险资金的运用增加了投资标的，出借证券业务带来的利润有望增厚险资投资收益，贡献业绩弹性；另一方面则有利于盘活保险资金长期持有的存量资产， 提升其流动性。

　　扩大融券业务市场规模， 龙头券商有望受益。 1）增加资本市场流动性，优化资本供需结构。 保险资金参与证券出借业务有助于发挥保险资金资本市场机构投资者作用，对于优化资本市场供需结构，提升市场流动性和活跃度具有积极意义。 2）丰富融券券源供给，融券业务市场规模有望提升。 截至 2021 年 12 月 2 日， 市场融券余额 1209.99 亿元，同比增长 1.1%，占市值整体两融余额的比重仅为 6.6%， 这一比例对比海外市场仍处于较低水平（美国 2021M10： 17.6%）。险资参与证券出借业务后，市场融券券源将进一步提升，保险资金也有望为融券市场带来增量。 3）券商融券业务有望扩张，增强业绩弹性。 在融券业务市场有望向上拓展的背景下，资本实力较强的龙头券商或将深度受益，市场份额进一步提升，从而增厚净利润。

　　投资建议： 近年来对于保险资金运用的政策持续限宽，保险资金投资范围拓宽、投资比例上限提高及创新投资方式涌现，如允许资质合格的险资参与投资公募 REITs 等，助推保险行业资产端高质量发展，缓解了险企在短期行业负债端低迷下的部分压力。 行业长期发展逻辑不改， 行业资产、负债两端在未来有望趋势性改善，看好长期配置价值，维持“增持”评级，个股推荐中国财险、中国太保。 此外，随着资本市场的投融资两端的市场化改革深入推进，利好政策不断落地，我们看好综合实力较强且财富管理业务杰出的龙头券商。

　　风险提示： 1）宏观经济下行； 2）监管政策趋严； 3）证券市场进一步调整。