光伏玻璃深度报告：供需结构偏紧，高景气度持续

　　光伏平价时代提振装机需求。2018 年以前标杆电价时代，大力度补贴政策推动光伏产业规模快速扩大，规模效应带动产业链成本下降。2018 年“531”以后，补贴持续退坡光伏行业步入竞价时代，倒逼光伏产业链价格下降 28%-45%，其中硅料和硅片价格降幅超 40%，电池片价格降幅超30%，带动组件价格下降达 30%，2019 年开始向平价时代过渡。产业链持续降本提振海外装机需求，2019 年全年光伏出口累计 66.8GW，同比大幅增加 61.7%。2020 中央经济工作定调碳排放力争于 2030 年前达到峰值， 力争 2060 年前实现碳中和。 据我们测算， 2021 年国内光伏新增装机有望达到 50GW，海外装机 110GW，带动全球实现 160GW 新增装机，实现同比增长 30%左右。

　　双玻渗透率提升带动光伏玻璃维持高景气。 相比于单玻组件， 双玻组件在零透水率、优良机械性能、少热斑损伤、降低组件温度、低 PID 概率等方面优势明显， 可增加光伏组件 5 年的使用时间。 此外双玻组件降低光伏效率的衰减 0.16PCT， 发电增益 5%-30%。 近年来双玻组件渗透率快速提升， 根据光伏协会预测，到 2022 年双玻组件的渗透率有望达到 50%，按2021 年全年全球光伏新增装机总量 160GW （预测值）计算，光伏玻璃原片总需求量为 1132.91 万吨，同比增长 33%，光伏玻璃高景气度持续。

　　产能缺口逐步收缩，但供给偏紧依旧持续。预计 2020 年光伏玻璃的需求约为 23269 t/d，产能缺口达到 2627 t/d，光伏玻璃供给持续偏紧，带动3.2mm 光伏压延玻璃价格上升至 46 元/平方米历史最高水平。组件企业压力下采取超白浮法玻璃替代方案，供给紧张有所缓解。产能置换新政有望逐步有序放开光伏压延玻璃限制，据我们测算，新版玻璃产能置换政策对 2021 年市场供给影响有限，预计 2021 年光伏压延玻璃产能缺口为1049 t/d，产能缺口虽得到收窄，但供需偏紧依旧持续。

　　价格中枢回归合理区间，盈利水平仍维持相对高位。组件企业采取超白浮法替代方案，一定程度弱化了光伏压延玻璃的涨价预期，此外玻璃产能置换新政也有望逐步放开对光伏压延玻璃产能限制，预计 2021 年光伏压延玻璃的价格中枢将回归至合理区间， 预计 2021 年光伏压延玻璃（3.2mm）价格处于 30-35 元/平方米、 2.0mm 光伏压延玻璃 25-30 元/平方米的合理区间，对应光伏压延玻璃-纯碱-燃料价格差为 20-25 元/平方米左右，盈利空间压缩有限，依旧处于 2019 年以来相对较高水平；光伏玻璃企业受益于量升利稳，业绩保持高增速。

　　重点关注标的。 旗滨集团： 浮法玻璃龙头，原材料自供率预计可达 90%左右，生产线位于铁运和水运网络发达地区，且自拥码头，成本优势显著；持续加大光伏玻璃产能规划，已有 4 条浮法产线进行技改升级拟转供光伏玻璃，浮法玻璃产能日 1.76 万吨/日，占全国比重约 11%；电子玻璃新产线已实现盈利，药用玻璃投资进度加快；未来盈利水平提升可期。 信义光能：全球第一大光伏玻璃生产商，从信义玻璃拆分独立上市，市占率超30%，具有规模成本一体化优势；2021 年预计新增 4 条光伏玻璃产线，投产后产能规模达到 13800 吨/日。同时公司具有光伏电站建设运营业务，全产业链优势保障公司能够对行业需求变化更敏感。 福莱特： 国内最早实现光伏玻璃突破的厂商，2006 年以来持续布局产线，引领国内光伏玻璃的发展，现成长为全球第二大光伏玻璃厂商。盈利水平维持在较高水平，2020 年 Q3 受益于涨价毛利率提升至 42.69%，盈利能力大增；2021 预计新增产能 4600 t/d，总产能达到 11000 吨/日，稳固行业地位。 南玻 A：国内最早进入光伏玻璃行业的企业之一，现具有 1300 吨/日的压延产线，计划在未来 2 年大幅拓展光伏玻璃产线，预计 2021-2022 年分别在吴江和凤阳投产 2000 吨/日、4800 吨/日产能。今年公司与光伏龙头隆基股份签订 65 亿光伏玻璃订单，该业务营收及利润增长可期。公司近年来成本费用控制效果显著，2020 年 3 季度归母净利润同比增长 101%至 3.4 亿公司在产品高端化的战略上稳步推进。

　　风险因素：新冠疫情反弹影响光伏装机需求，光伏玻璃价格大幅下降，原材料及燃料成本上升，以及环保政策不确定性风险。