保险：险资参与证券出借，保险/证券/市场三赢

　　事件：银保监会于12月3日发布《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》，明确上季末综合偿付能力充足率不低于120%、风险综合评级不低于B类、最近一年资产负债管理能力评估结果不低于60分的保险公司，或最近一年监管评级结果不低于C类的保险资管公司，可参与证券出借业务，包括境内证券转融通出借、境内债券出借、境外证券出借。

　　盘活存量资产，增厚投资收益：截至2021年9月末，已有社保基金、商业银行、券商、公募基金等主题获准参与境内债券出借和境内证券转融通业务，我国境内债券出借规模8041亿元、境内转融通出借余额1692亿元。截至2021年10月末，保险公司资金运用余额中，债券8.83万亿元、股票&证券投资基金2.77万亿元。我们假设债券、股票持仓出借比例均达10%，年化收益率分别提升0.5%和2%，则将增厚险资投资收益0.9%（以2020年数据测算）。

　　险企证券出借业务有望进一步提升市场活跃度：2021年初至11月末，A股日均股票成交额1.11万亿元，同比+23.21%；截至11月末，A股两融余额1.85万亿元、同比+17.65%，其中融资余额1.72万亿元、同比+18.31%，融券余额1287亿元、同比+9.56%。融券业务券源较少是制约业务规模扩张的一个重要因素，险企证券出借业务可以极大地丰富融券业务券源。我们假设券商参与转融通业务利差5%，单险资带来融券增量业务，将增厚证券业净利润约4.26%（以2020年数据测算）。

　　投资建议：1）证券出借业务有助于盘活险企持有的长久期投资资产，或将进一步改善险企投资端表现，提升板块估值。目前国寿、平安、太保、太平、新华等上市险企均符合证券出借业务开展要求，并且债券投资、股票投资规模远大于非上市险企，或将成为证券出借业务开展的主要受益者；2）险资参与证券出借业务实现保险、券商、投资者三赢，丰富的投资策略有助于夯实活跃资本市场市场，券商利润有望增厚。建议关注中信、华泰、中金等龙头券商；3）证券出借业务落地实施后，险企IT系统改造需求增加，建议关注恒生电子。

　　风险提示：证券出借业务发展不及预期、资本市场活跃度下降等。