2021年石化行业中期投资策略：破而后立，石化格局演进

　　供需格局持续修复，疫苗时代油价中枢向上。 需求端疫苗注射的利好仍在不断释放，但是供给侧在预期需求回暖的基础上有所放松。供给和需求的内生逻辑均有所修复，但相互之间仍存在牵制关系，需求大幅回暖则必定引导产油国增产，供给侧约束性增产是主要趋势。因此对于原油供需格局而言，弱平衡仍然主导短中期原油基本面。疫苗接种形式良好，原油价格仍将以全球需求复苏为主要逻辑，中枢逐步上行。供给侧增产保持对油价大幅反弹的压制，欠发达地区和新兴市场地区的疫情反复仍将对短期原油价格带来扰动。 2021 年全球原油价格大概率保持 60-70 美元/桶的宽幅震荡，中枢仍将分阶段抬升。

　　大炼化龙头抢占先机，石化探索新机遇。 大炼化项目实际投产情况呈现规划量大、建成项目少、民营建设投产领先的特征。“十四五”石油化工行业规划的重点在于淘汰小产能，整合炼油指标，建设流程更长、开工率更高、产品更加多样化的炼化一体化项目，提升我国石油化工生产的效率，减少生产环节对油品的浪费，做到对资源“吃干榨尽”。随着大炼化项目大量投产，石化大宗商品利润空间将缩窄，提前布局细分领域的精细化工品成为大炼化未来发展的必然。烯烃产业链发展是未来大炼化下游化工板块的核心之一，同时在这些板块中的发展又以从传统大宗商品的普通标号聚烯烃向精细化、高端化的高端聚烯烃发展为主，未来在高端化领域或将探索出更大的利润空间。

　　涤纶长丝顺周期反弹，聚酯新材料空间广阔。 在经济复苏和疫苗加速落地的大背景下，我们认为，国际油价将维持稳中向上的走势，终端需求大概率将跟随经济复苏节奏而持续回暖，行业景气度在向上周期中持续修复，长丝价格在 2021-2022 年将保持平稳上行的态势。自 2020 年开始，发改委提出分阶段实现禁塑目标，结合 2021 年“碳中和”的提出，对于环保材料的需求受政策大力支持，政策外部性的带动可降解塑料在性价比较弱的情况下，从少量的主动需求变为大量刚需，价格和盈利能力“水涨船高”。降解塑料行业格局良好，石化龙头企业掌握 PTA 产原料产能，向聚酯新材料领域布局利润丰厚。

　　投资评级： 回顾 2020 年，石化行业受油价波动和供需基本面影响较大，涤纶长丝行业盈利能力下滑，大炼化未能完全释放业绩。 2021 年，原油价格基本回升至同比疫情前水平，进入“疫苗时代”，经济发达国家的需求复苏进展良好，全球疫情从结构化复苏终将走向全面复苏，顺周期产业链仍有向上恢复的空间。目前国内大炼化产能投建有序进行，在“十四五”和“碳中和”的推动下，石化产业将经历供给侧改革， “降油增化”和“进口替代”是两大主要路线，包括精细化工、高端化烯烃和聚酯新材料等是未来石化格局演进的重要方向。因此我们看好未来石化产业链包括芳烃、烯烃和聚酯等龙头企业在行业格局演进的大背景下积极布局以获取较高的成长性，维持行业“看好”评级。

　　相关上市公司： 荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、 东方盛虹（000301.SZ）、 恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）、 卫星石化（002648.SZ）、和顺石油（603353.SH）

　　风险因素： 油价大幅波动的风险；炼油产能严重过剩的风险；疫苗注射进度不及预期和疫情反复的风险； “碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险；经济复苏和需求恢复不及预期的风险；石化项目规划建设进度不及预期