食品饮料行业点评报告：3月社零数据持续复苏，一季度烟酒类快速增长

　　投资建议：坚守核心龙头，把握弹性标的

　　白酒行业基本面仍然强劲，随着前期股价波动，板块估值基本进入合理区间。 市场情绪对美债利率敏感性降低，板块已逐步企稳。展望 2021 全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。五粮液带动整体白酒价格带上移，次高端价格带有望扩容。从个股上看，头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。大众品普遍以稳为主，建议坚守价值龙头，关注二三线弹性标的。

　　月度观察：3 月社零数据持续复苏，餐饮恢复较快

　　2021 年 3 月社会消费品零售总额增长 34.2%， 较 1-2 月增速仍有回升，主因在于2020 年疫情导致的低基数效应。其中餐饮、珠宝、纺服类消费增速强劲。3 月餐饮及限额以上餐饮收入分别+91.6%与+115.2%， 疫情得到有效控制后消费出现较大改善。 细分子行业中， 3 月粮油食品类、 饮料类、烟酒类分别增 8.3%、 33.3%、47.4%，环比提升+0.1pct、+16.2pct 与+26.5pct，饮料与烟酒类增速加快，一方面是低基数效应，另一方面也有部分消费延迟至 3 月，导致淡季不淡。预判二季度白酒仍处向上通道中。考虑到同期的基数效应，食品增速可能趋于平缓。

　　与 2019 年同期对比：一季度整体增长稳健，食饮增长强劲

　　2020 年疫情导致同期基数较低，社零数据的高增速并不能完全反映消费真实运营情况。我们分别与 2020 年与 2019 年同期进行对比：2021Q1 社会消费品零售总额同比增长 33.9%，但较 2019Q1 增长约 8.5%，该增速略高于 2019 全年社零增速。 2021Q1 餐饮及限额以上餐饮收入同比增 75.8%与 77.7%，但较 2019Q1 分别下滑 2.1%与增长 3.2%，餐饮仍未恢复至正常水平。观察食品饮料细分子行业，2021Q1 粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增 10.0%、35.7%、44.9%，但较2019Q1 分别增 23.9%、41.3%、24.6%，增速远超社零数据整体增长水平，侧面反映食品饮料基本面强劲：不仅在疫情后可以形成补偿性消费，迅速恢复，仍可稳健的持续成长。

　　产业观察：白酒分化与升级并存

　　白酒产业整体出现升级、分化的趋势。酱酒热潮持续，主因在于，一是消费者对于高品质产品的需求，二是高利润带来的渠道推力。但后续可能出现分化，基酒产能充足、酒体优秀、渠道布局合理的企业可能获得持续增长。酱酒热背后所体现出来的仍然是消费升级的趋势，表现为消费主流价格带的上移与高端、次高端的快速扩容。对于次高端白酒，销量增长仍需构建强大渠道力来推动；而对于高端白酒，需精准切入意见领袖，进行品牌培育与圈层营销。无论是国窖的新模式改革，还是汾酒青花 30 复兴版的推动，背后均体现出圈层营销的思路。龙头企业正不断探索产业趋势，占领先机。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。